20180801-华创证券-迪森股份-300335.SZ-2018年半年报点评_业绩增速短期承压_煤改气坚定推进拉动需求龙头受益_5页_583kb

迪森股份（300335）2018年半年报总结

核心内容概述

迪森股份在2018年上半年实现了营业收入8.27亿元，同比增长10.93%，归母净利润0.91亿元，同比增长3.31%。公司整体业绩增速有所承压，但通过煤改气政策的推进和产能扩张，未来增长潜力仍被看好。

主要观点

C端业务表现

• 收入与利润：迪森家居（C端）营业收入同比增长22.49%，达3.54亿元；净利润同比增长14.18%，达6216.7万元。
• 增速回落原因：煤改气推进时点较晚，导致C端业务增速回落。
• 毛利率变化：C端毛利率下降5.00pct至31.29%，主要由于市场开拓力度加大。

B端业务分析

• 运营收入波动：B端运营收入同比减少3.50%至3.79亿元，主要受部分客户用气量和单价波动影响。
• 项目进展：截至2018H1末，公司运营51个BOT项目和10个BOO项目，收入合计3.8亿元。
• 子公司表现：世纪新能源2018H1实现营业收入1.46亿元，净利润同比增长11.18%，完成业绩承诺可能性较大。

装备业务增长

• 收入增长：B端装备业务收入同比增长52.76%，达7498万元。
• 增长来源：4月末完成对常州锅炉的全资收购，贡献收入1390万元；装备内生增长约24.4%。
• 毛利率下降：由于市场拓展和原材料成本上升，B端装备毛利率同比下降6.62pct至19.94%。
• 未来布局：公司拟对常州锅炉增资至1亿元，打造B端装备制造研发基地，并通过可转债实施“年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”，提升产能。

关键信息

业绩预测

• 归母净利润：预计2018-2020年分别为2.58亿元、3.14亿元、387万元，对应EPS为0.71元/股、0.86元/股、1.07元/股。
• PE估值：对应PE分别为13倍、11倍、9倍，显示估值逐步下降。

财务指标

现金流与周转

• 经营性净现金流：同比大幅增长278.3%至5869万元，显示公司现金流显著改善。
• 存货周转天数：从94天上升至105天，周转效率仍有提升空间。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率分别下降1.07%、0.82%，显示管理效率提升。

投资建议与评级

• 投资建议：暂维持“强推”评级，认为公司作为壁挂炉国内龙头品牌，未来煤改气市场的加速将推动装备业务增长。
• 风险提示：
  • 煤改气推进不及预期
  • 下游竞争加剧，市场推广不及预期

公司基本数据

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率

研究团队信息

• 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学计算机生物学硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 高级分析师：庞天一（吉林大学环境科学硕士，2017年加入）
• 研究员：凌晨（上海财经大学硕士，2018年加入）
• 助理研究员：黄秀杰、王兆康（清华大学工学、华威大学硕士，2018年加入）

华创证券研究所联系方式

北京总部

• 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
• 邮编：100033
• 电话：010-66500819（王祎佳）
• 传真：010-66500801

广深分部

• 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
• 邮编：518034
• 电话：0755-82828570（张娟）
• 传真：0755-82027731

上海分部

• 地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室
• 邮编：200120
• 电话：021-20572500
• 传真：021-50581170

投资评级体系说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，也不构成对所涉及证券的个人投资建议。投资有风险，决策需谨慎。