20130426-湘财证券-北陆药业-300016.SZ-营销改革和产品叠加双轮驱动_对比剂份额提升持续可期_25页_1mb

北陆药业深度研究报告总结

核心内容概览

北陆药业（300016.SZ）是一家专注于化学制药行业的企业，尤其在对比剂领域具有显著优势。公司通过营销改革和产品线完善实现了对比剂市场份额的稳步提升，同时在抗焦虑药和降糖药领域积极布局，拓展多元化发展路径。公司当前股价为7.85元，目标价为10.30元，目标期限为6个月，投资评级为“买入”。

主要观点

• 对比剂市场前景广阔：国内对比剂市场正处于发展黄金期，预计未来三年仍将保持20%以上的快速增长，其中县级医院是主要驱动力。
• 营销改革成效显著：自2011年起，公司通过扩大营销团队、提升专业化和学术化水平，实现了对比剂销售的快速增长，2011-2012年分别增长41%和37%。
• 产品线逐步完善：公司已获批碘克沙醇，碘帕醇和钆贝葡胺进入复审阶段，形成CT对比剂线的高低端搭配，增强市场竞争力。
• 进口替代进程提速：随着医保控费趋严，医院倾向于使用性价比高的国产对比剂，公司凭借产品优势有望加速进口替代。
• 抗焦虑药与降糖药潜力巨大：九味镇心颗粒作为中药一类新药，正在地方医保市场实现爆发式增长，瑞格列奈片作为降糖药新品种，市场前景广阔。

关键信息

市场数据

• 总股本：305.50百万股
• A股流通比例：78.54%
• 12个月最高/最低价：19.89元/7.70元
• 第一大股东：王代雪，持股比例21.13%
• 上证综指/沪深300：2199.3/2467.9

股价表现

• 1个月相对收益：-6.62%
• 3个月相对收益：6.88%
• 12个月相对收益：85.80%
• 1个月绝对收益：-12.37%
• 3个月绝对收益：2.43%
• 12个月绝对收益：80.54%

财务预测

重点品种

营销改革与产品线完善

• 营销体系改革：公司于2011年启动营销改革，营销团队大幅扩张，营销费用显著增加，尤其在会议费和人工费用方面。
• 产品叠加效应：随着碘克沙醇、碘帕醇和钆贝葡胺的陆续获批，公司产品线趋于完善，提升市场竞争力。
• 销售增长：2011-2012年对比剂销售分别增长41%和37%，远高于之前的增速。

未来增长点

• 九味镇心颗粒：短期依托地方医保市场，长期期待进入全国医保和OTC市场。
• 瑞格列奈片：作为降糖药新品种，凭借相对宽松的竞争环境和公司已有医院渠道，有望在降糖药市场占据一席之地。

风险提示

• 九味镇心颗粒和瑞格列奈推广低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 碘海醇进基药降价超预期：可能对公司的利润产生负面影响。

估值与投资建议

• 估值：2013-2015年摊薄后EPS分别为0.28、0.41和0.60元，对应当前股权PE分别为28倍、19倍和13倍。
• 投资建议：鉴于公司未来三年的高成长性，维持“买入”评级。

总结

北陆药业凭借营销改革和产品线完善，对比剂市场份额持续提升，未来三年有望维持30%以上的销售增长。同时，公司正在积极拓展抗焦虑药和降糖药市场，九味镇心颗粒和瑞格列奈片将成为新的业绩增长点。尽管短期内受非基药招标延后和碘海醇降价影响，但公司具备良好的发展潜力，估值合理，值得长期关注。