20141211-东北证券-北陆药业-300016.SZ-内生快速增长_外延值得期待_22页_1mb

北陆药业（300016）深度报告总结

核心内容

北陆药业是一家专注于化学制药领域的公司，其产品线涵盖对比剂、精神神经药物及糖尿病药物等。公司通过股权激励计划和管理层增持，展示了对未来发展信心。同时，公司也启动了外延式并购策略，通过参股世和基因和收购中美康士，为未来发展打下基础。

主要观点

• 内生增长强劲：公司计划实现2014至2016年三年营收和扣非净利润复合增速达到30%，目前完成度良好，全年目标实现概率高。
• 外延式发展：通过参股世和基因和收购中美康士，公司积极布局未来增长点，尤其是肿瘤生物治疗领域。
• 对比剂市场领先：公司在对比剂领域具有显著优势，产品线齐全，市场占有率高，特别是碘海醇、钆喷酸葡胺和碘克沙醇等产品。
• 精神神经领域崛起：九味镇心颗粒作为独家中药产品，销售增长迅速，未来有望成为10亿级产品。公司还布局了文拉法辛和阿立哌唑等新产品，预计在该领域有良好表现。
• 糖尿病产品潜力大：公司拥有格列美脲和瑞格列奈两个产品，市场空间广阔，且销售模式灵活，有助于提高市场渗透率。

关键信息

股东结构与激励机制

• 公司总股本为3.11亿股，董事长王代雪持股23.43%。
• 公司实施股权激励计划，授出577.56万股限制性股票，激励对象包括管理层及核心技术人员，提高了销售团队的积极性。
• 董事长王代雪在2014年6月增持股份，显示对公司未来发展的信心。

产品线与市场表现

• 对比剂：公司拥有最全的对比剂品种和规格，碘海醇、钆喷酸葡胺和碘克沙醇为主要产品。
  • 碘海醇受益于进入基药目录，有望快速增长。
  • 碘克沙醇作为新一代对比剂，具有较高的安全性和市场潜力，预计未来将快速放量。
  • 碘帕醇作为首仿产品，可能复制恒瑞碘佛醇的成功路径。
• 精神神经药物：九味镇心颗粒为独家中药产品，销售增速高达70%，未来有望成为10亿级产品。
  • 公司在该领域已建立销售团队，未来文拉法辛缓释剂和阿立哌唑等产品将带来增长。
• 糖尿病药物：公司拥有格列美脲和瑞格列奈两个产品，市场空间大，销售模式灵活，适合公司发展策略。

营销与运营

• 公司销售模式结合了外企优势和国企特色，提升了营运效率。
• 营运效率在股权激励后有所提升，营业周期和存货周转天数下降。
• 公司根据不同产品线采取不同销售策略，对比剂为全自营，九味镇心颗粒为自营+代理，糖尿病产品为全代理。

外延扩张

• 2014年8月，公司向世和基因增资3000万元，持股20%，关注癌症基因测序领域。
• 2014年9月，公司收购中美康士51%股权，投资2040万元，未来有望通过该收购在肿瘤生物治疗领域获得增长。

投资建议

• 预测EPS：2014年0.27元，2015年0.36元，2016年0.50元。
• 市盈率：2014年61倍，2015年43倍，2016年31倍。
• 评级：给予“增持”评级，未来增长潜力大。

风险提示

• 新药获批上市慢于预期。
• 碘海醇等主力产品降价。
• 创业板和医药板块整体回调。
• 外延收购整合失败。

财务摘要

附表：财务预测摘要

产品线销售预测

营销改革

• 公司销售模式结合了外企和国企的优点，提升了运营效率。
• 不同产品线采用不同销售策略，以适应市场变化。

外延扩张

• 通过参股世和基因和收购中美康士，公司拓展了在肿瘤生物治疗领域的业务。
• 世和基因在癌症基因测序方面有领先技术，中美康士专注于肿瘤生物治疗，未来有望为公司带来增长。

投资建议

• 公司产品线布局合理，后续产品有竞争力，内生增长具有可持续性。
• 外延式收购为公司带来新的增长点，管理层增持和股权激励增强了公司发展动力。
• 预测公司2014、2015、2016年EPS分别为0.27、0.36、0.50元，当前股价对应市盈率分别为61倍、43倍、31倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 新药获批上市慢于预期。
• 碘海醇等主力产品降价。
• 创业板和医药板块整体回调。
• 外延收购整合失败。