深度报告-20221215-华鑫证券-凌云光-688400.SH-公司深度报告_以软件算法为基_乘机器视觉东风_42页_2mb

凌云光（688400.SH）公司深度报告总结

核心内容

凌云光成立于2002年，深耕机器视觉行业近20年，从最初的海外视觉器件代理业务，逐步发展为可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商。公司目前在机器视觉业务中占比达62%，2021年实现营业收入24.4亿元，归母净利润1.72亿元，收入及利润均保持高速增长。公司具备强大的研发实力，2021年研发投入达2.8亿元，研发费用率11.5%，研发团队人数686人，占公司总人数37.24%，其中近半数为软件算法工程师。公司拥有234项发明专利、208项软件著作权，承担多项国家级科研项目，技术实力领先。

主要观点

1. 全产业链布局
   公司已实现从视觉器件代理到自主研发及产业链投资的转型，布局包括CMOS传感器芯片、工业镜头等上游器件，并推出可配置视觉系统、智能视觉装备等下游产品。

2. 技术优势显著
   公司拥有自主研发的VisionWARE算法库，迭代至5.0版本，涵盖基础、定位、测量、检测、识别、颜色、3D、深度学习等技术模块，支持高精度检测和识别，准确率最高可达99%。在光学成像技术方面，公司拥有亿级像素大靶面镜头、亚微米高分辨率成像等核心技术，具备高分辨率、高景深、高色彩还原性等优势。

3. 客户资源丰富
   公司与苹果、鸿海精密、瑞声科技、京东方、比亚迪、宁德时代等多家行业龙头建立了长期稳定的合作关系，在消费电子、新能源、印刷包装、智慧交通、数字人等多个领域具备显著的先发优势。

4. 市场前景广阔
   机器视觉行业预计将在2021-2025年以35.7%的复合增长率增长，至2025年市场规模将达469亿元。公司有望充分受益于消费电子、新能源、虚拟人等领域的进口替代及行业增长需求。

5. 盈利预测乐观
   预计公司2022-2024年营业收入分别为31.5亿元、41.5亿元、53.9亿元，归母净利润分别为2.30亿元、3.48亿元、5.06亿元，对应动态市盈率分别为52倍、34倍、24倍。公司未来有望实现业绩高增。

6. 战略聚焦机器视觉
   公司持续聚焦机器视觉核心业务，积极布局数字人、XR虚拟制作、立体视觉等新兴领域，技术积累深厚，产品化能力突出。

关键信息

• 公司背景：成立20年，从代理业务转型为全产业链布局，聚焦机器视觉。
• 财务表现：2019-2021年营业收入CAGR为30.5%，归母净利润CAGR为116%。
• 研发实力：研发费用率持续上升，研发投入达2.8亿元，拥有234项发明专利和208项软件著作权。
• 客户资源：在消费电子、新能源、印刷包装、智慧交通等多领域与头部客户合作。
• 产品矩阵：包括可配置视觉系统、智能视觉装备、视觉器件代理及光通信产品。
• 市场前景：预计2025年中国机器视觉市场规模达469亿元，公司有望受益于行业增长及进口替代。
• 盈利预测：2022-2024年营收及利润持续增长，动态市盈率逐步下降。
• 技术优势：在图像算法、光学成像、光源设计等方面具备领先优势，支持高精度、高效率的检测与识别。
• 风险提示：包括募投项目进展、研发进展、核心技术人才流失、市场竞争加剧及下游需求不及预期等。

未来发展方向

• 消费电子：公司已进入苹果供应链，市占率有望进一步提升，产品具备成本优势。
• 新能源：在锂电和光伏领域，公司产品已应用于多个环节，未来有望实现批量供货。
• 数字人与虚拟人：公司布局数字人领域，具备光场建模、运动捕捉等技术，已与腾讯、央视等建立合作关系。
• 3D视觉技术：公司持续投入3D视觉技术开发，提供更丰富的三维信息，提升机器视觉的灵活性和实用性。
• 智能制造：公司通过机器视觉技术实现降本增效，推动智能制造进程，助力制造业转型升级。

技术与产品亮点

• VisionWARE算法库：覆盖9大技术模块，支持高精度检测与识别，具有高度通用性。
• 自主研发相机与光源：相机应用率达85%以上，光源具备高亮、高兼容性等优势。
• 智能视觉装备：涵盖A0I检测、自动化设备等，2021年营收占比达29%，其中消费电子领域增长最快。
• 光通信业务：公司通过代理和自主研发，布局光接入网及光纤器件与仪器，但未来将战略性收缩该业务。

行业趋势

• 机器视觉应用广泛：从汽车制造、消费电子到新能源、光伏、数字人等领域，应用场景持续拓宽。
• 技术迭代加速：从传统机器学习向深度学习过渡，3D视觉技术逐步取代2D技术，提升检测精度和效率。
• 行业渗透率提升：随着制造业自动化和智能化需求增长，机器视觉在各行业的渗透率逐步提高。

结论

凌云光作为机器视觉行业的领先企业，具备强大的技术实力和丰富的客户资源，未来有望在消费电子、新能源、数字人等领域实现进口替代及快速增长，成为行业的重要参与者。公司战略聚焦机器视觉，持续加大研发投入，推动产品创新与技术升级，为未来业绩增长奠定坚实基础。