深度报告-20220716-西部证券-凌云光-688400.SH-首次覆盖_国产机器视觉龙头_为机器植入眼睛和大脑_42页_2mb

报告摘要

凌云光深度研究报告总结

核心内容

凌云光（688400.SH）是一家成立于2002年的国产机器视觉系统龙头，专注于机器视觉和光通信两大业务板块，其中机器视觉业务占比持续提升，已成为公司主要营收来源。公司通过高强度研发投入，逐步实现从代理业务向自主业务的转型，2021年自主业务营收占比已达53.7%，在消费电子、印刷和显示等领域的市占率分别达到22.4%、21.1%和35.9%，在部分领域处于领先地位。

主要观点

技术密集与工艺密集：机器视觉行业具有技术密集和工艺密集的特点，公司凭借在光学成像与软件算法上的持续投入，构建了较强的竞争壁垒。
制造业高端转型：随着制造业向高端转型，机器视觉在消费电子、半导体、锂电、光伏等领域需求快速增长，预计至2026年中国机器视觉市场规模将达到543亿元，年复合增长率达25%。
产业链布局：公司通过上游核心零部件自研和下游新应用拓展，形成全产业链布局。在机器视觉系统这一核心环节，公司市占率居于国内第一。
股权结构：公司股权高度集中，核心管理层与公司深度绑定，技术背景浓厚，推动公司持续技术突破。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.11/39.47/49.02亿元，归母净利润分别为2.21/2.95/3.66亿元，净利润率持续改善。

关键信息

业务结构

自主业务：包括可配置视觉系统、智能视觉装备、光接入网等。
代理业务：涵盖视觉器件和光纤器件与仪器。

2021年，自主业务营收占比为60.5%，代理业务营收占比为39.5%。其中，可配置视觉系统和智能视觉装备为公司主要自主业务，分别贡献24.7%和29.0%的营收，毛利占比分别为28.3%和33.3%。

财务数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,755	2,436	3,111	3,947	4,902
增长率	22.7%	38.8%	27.7%	26.8%	24.2%
归母净利润（百万元）	132	172	221	295	366
增长率	254.2%	30.3%	28.4%	33.6%	24.3%
每股收益（EPS）	0.29	0.38	0.49	0.66	0.81
市盈率（P/E）	97.6	74.9	58.3	43.7	35.1
市净率（P/B）	7.8	6.6	3.4	3.2	2.9