深度报告-20230227-国元证券-凌云光-688400.SH-首次覆盖报告_战略聚焦机器视觉_赋能行业智能制造_33页_3mb

凌云光(688400.SH)首次覆盖报告总结

核心内容

凌云光自2002年成立以来，一直以光技术创新为基础，长期从事机器视觉及光通信业务，目前战略聚焦于机器视觉领域，致力于成为全球领导者。公司是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商，已在国内多个行业实现广泛应用。

主要观点

• 市场潜力大：中国机器视觉市场增长迅速，预计2020-2023年复合增长率达27.15%，2023年销售额预计达296亿元。
• 技术领先：公司高度重视自主研发，截至2022年6月30日拥有506项境内专利，牵头或参与制定13项国家、行业、团体标准。
• 业务布局广泛：公司产品覆盖消费电子、智慧交通、印刷包装、新能源等多个行业，同时代理国际知名品牌，构建了系统全面的器件资源优势。
• 盈利能力稳定：2018-2021年，公司营业收入CAGR为20.12%，扣非归母净利润CAGR达60.28%，销售毛利率维持在31-35%之间。
• 成长性良好：2022年7月6日公司在上交所科创板上市，2022-2024年预计营业收入分别为27.50亿元、36.24亿元、46.43亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.81亿元、3.85亿元，EPS分别为0.43元、0.61元、0.83元。
• 估值合理：公司PE（2023年）目标为60倍，对应目标价36.60元，首次推荐“买入”评级。
• 风险提示：存在产品开发无法满足下游需求、技术泄密、宏观经济波动及公司扩张带来的管理风险。

关键信息

• 财务表现：2018-2021年营业收入CAGR为20.12%，扣非归母净利润CAGR为60.28%；2022年营业收入27.50亿元，同比增长12.88%，归母净利润2.01亿元，同比增长16.88%。
• 研发投入：2019-2021年研发投入分别为1.54亿元、1.76亿元、2.81亿元，占公司总收入比例逐年递增，研发人员数量也逐年上升。
• 股权激励：2023年限制性股票激励计划拟授予600万股，占公司总股本的1.29%，有助于提升员工凝聚力与公司竞争力。
• 募投项目：公司IPO募集资金197370万元，用于工业人工智能基地建设、算法与软件平台研发、光学与计算成像研发及科技与发展储备资金。
• 行业分析：机器视觉产业链上游核心为光学成像系统与算法软件，占比达80%；下游应用广泛，电子/电气行业占比最大，达52.90%。
• 技术优势：公司拥有自主视觉算法平台，具备多领域成像解决方案，如亚微米显微成像、航天遥感、高速成像等，已实现对产品和缺陷的科学度量。
• 业务拓展：公司布局虚拟现实技术，设立全资子公司及控股孙公司，推动元宇宙相关产品和解决方案的发展。

盈利预测

投资建议

• 目标价：36.60元（2023年60倍PE）
• 评级：买入
• 目标期限：6个月

风险提示

• 产品开发无法满足下游应用需求
• 技术泄密风险
• 宏观经济周期波动
• 公司规模扩张导致的经营管理风险

行业与市场分析

• 全球市场：预计2021-2025年全球机器视觉器件市场规模将以6.56%的复合增长率增长，2025年达147亿美元。
• 国内市场：2018-2020年复合增长率达19.02%，预计2020-2023年复合增长率达27.15%，2023年达296亿元。
• 技术渗透：机器视觉技术广泛应用于电子制造、汽车、医药、印刷包装等行业，成为智能制造的重要支撑。
• 政策支持：国家出台多项政策支持机器视觉行业发展，包括智能制造、人工智能、数字经济、工业互联网等。

竞争力分析

• 核心技术：公司掌握多项核心技术，包括光学成像系统、图像处理算法、视觉器件等，具备较强的自主研发能力。
• 产品矩阵：公司提供可配置视觉系统、智能视觉装备、核心视觉器件等产品，形成完整的产品体系。
• 市场布局：公司在全国主要地区设有销售与服务网络，同时与国际知名厂商合作，拓展全球市场。
• 未来布局：公司前瞻布局虚拟现实、数字人等新兴领域，拓展长期成长空间。

结论

凌云光凭借强大的自主研发能力和全面的产品布局，在机器视觉和光通信领域占据重要地位。公司业务增长稳健，盈利能力良好，未来发展前景广阔。结合行业发展趋势与公司成长性，其当前估值合理，具备良好的长期投资价值。