20170802-上海证券-新南洋-600661.SH-定增推进K12+职教发展_打造综合性教育服务提供商_27页_2mb

新南洋教育行业分析总结

核心内容

新南洋是一家以教育服务为主营业务的综合性教育服务提供商，业务涵盖K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育及高端管理培训等。公司2014年通过重组完成对昂立教育的收购，自此确立教育培训为核心业务。2016年公司实现营业收入13.89亿元，其中教育服务收入占比高达86%，显示出教育服务业务的主导地位。2017年6月，公司完成定增，募资5.93亿元，用于推动K12教育和职业教育发展。

主要观点

1. K12教育业务

• 区域龙头地位：昂立教育扎根上海多年，教学成果突出，是区域性龙头。
• 产品线全面：昂立教育的产品线涵盖学科辅导、语言培训和素质提升，形成了全方位的K12产品体系。
• 线下布局加速：昂立教育计划在3年内在长三角地区新增60个教学点，预计2019年教学点数量接近200个。
• 内生增长稳定：预计每年保持20-30%的增速。
• 素质教育布局：公司近年来积极布局素质教育赛道，未来有望成为新的业绩增长点。

2. 职业教育业务

• 轻资产扩张模式：公司通过输出品牌、师资、课程和管理服务，与各类职业院校合作，实现轻资产扩张。
• 合作项目：公司已与多个职业院校签署合作协议，包括烟台汽车工程职业学院、江苏姜堰中等专业学校等。
• 盈利模式：盈利模式已确认，具备较强可复制性，未来盈利可期。

3. 国际教育与幼教布局

• 国际教育园区运营：公司提供国际教育园区和国际学校整体运营服务，计划在湖州设立国际教育示范园区。
• 幼教业务拓展：公司成立幼教事业部，积极拓展幼儿园直营和托管运营业务，计划收购四所世纪昂立幼儿园。

4. 产业基金与股权激励

• 设立产业基金：公司联合多方设立教育产业投资基金，用于外延并购，提前锁定优质标的。
• 实施股权激励：公司实施首期股权激励计划，绑定高管和核心骨干，行权价为28.09元，提供一定的安全边际。

关键信息

财务数据（2017年8月1日）

• 报告日股价：20.46元
• 12个月A股价格区间：19.64/34.12元
• 总股本：286.55百万股
• 无限售A股/总股本：63.31%
• 流通市值：37.11亿元
• 每股净资产：3.66元
• PBR：5.59倍

主要股东（2017年6月）

• 交大产业集团：22.52%
• 交大企管中心：12.45%
• 上海起然教育：6.86%
• 汇添富基金：2.80%
• 罗会云：2.29%

收入结构（2016年）

• 教育服务：85.88%
• 精密制造：9.19%
• 数字电视运营：3.74%

盈利预测（2017-2019年）

• 营业收入：16.64亿元、20.61亿元、26.06亿元
• 年增长率：19.70%、23.91%、26.46%
• 归属净利润：9.27亿元、12.94亿元、17.04亿元
• 年增长率：-49.32%、39.58%、31.70%
• EPS：0.32元、0.45元、0.60元
• PE：63.26倍、45.32倍、34.41倍

行业分析

• K12市场增长：K12阶段在校生人数逐渐回升，预计2020年参培率将达85%，家庭年均教育投入增至6000元，市场规模有望达9639亿元。
• 市场格局分散：K12教育培训市场高度分散，CR3收入占比仅约为2%，CR5收入占比仅约为3%。
• 政策影响：近期各地整治教育培训行业，关停不合规机构将有利于市场结构优化，生源向龙头机构集中。

总结

新南洋通过定增募资，加快推进K12教育和职业教育发展，布局国际教育和幼教，延伸教育产业链。公司具备较强的教育服务能力和品牌优势，未来增长空间较大。虽然当前估值偏高，但公司内生增长稳定，外延并购预期强烈，具备长期投资价值。分析师维持“谨慎增持”评级，认为公司仍处于快速发展通道，未来盈利可期。