2017-好未来--K12教育辅导龙头_33页-2mb

好未来（TAL.N）分析总结

核心内容

好未来（TAL.N）是中国领先的K12教育培训机构，提供小班课程、一对一服务和在线课程等全方位教育服务，覆盖小学至高中所有学习阶段。截至2016年11月，公司在27个城市拥有474家学习中心，累计入学人次约260万。

主要观点

• 行业背景：K12教育培训行业存在供需缺口，尤其是在城市教育供给缩减的情况下，培训机构受益，但行业集中度仍不高。
• 市场空间：公司仍有较大的市场空间可以拓展，特别是在低渗透率的城市。同时，小学低年级学龄儿童的增加和在线教育技术的应用，为公司提供了新的增长点。
• 竞争优势：好未来通过标准化教学体系、精细化管理以及对教师的严格控制，提升了教学质量与品牌影响力。公司还通过收购和投资扩大了服务品类，形成教育培训大平台。
• 盈利预测：公司预计2017、2018、2019财年的稀释EPS分别为3.95、6.07和9.21元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值分析：当前价格（106.36美元）对应未来3年的PE分别为92.58、60.27和39.73倍，高于行业平均，但公司盈利能力也高于行业平均水平。

关键信息

公司概况

• 发展历程：好未来成立于2003年，最初专注于奥数辅导，后逐步发展为覆盖K12全阶段的教育平台。
• 股权结构：创始人张邦鑫持股约36.8%，其实际投票权为74%，公司股权较为集中。

K12教育培训行业分析

• 行业本质：K12教育培训是家庭为追求高等教育而进行的投资，尤其受到高考制度的影响。
• 供需矛盾：由于政策因素和学校教育体系的局限，K12教育存在供需缺口，教育培训行业成为补充。
• 行业特点：教学内容和学习习惯培养是核心，同时行业门槛低，集中度不高。
• 未来趋势：在线教育与线下教育结合，有助于提升运营效率和品牌扩张。

公司竞争优势

• 标准化教学体系：公司拥有完善的课程体系和教材开发，确保教学质量。
• 教师名校化：教师多来自知名高校，公司对教师进行严格培训，确保教学一致性。
• 精细化管理：通过招生测试、分层教学、家长陪读等方式提升口碑和招生效率。
• 技术改造：公司采用“双师课堂”模式，提升教师利用率和教学质量。

未来发展

• 城市扩张：公司计划每年扩展4-6个城市，目前已覆盖27个城市，未来仍有较大扩张空间。
• 技术驱动：双师课堂和在线教育技术将帮助公司降低成本，提升效率。
• 服务品类扩张：公司通过收购和投资，扩展了留学、英语、早教等业务，形成完整的教育产业链。

财务分析

• 盈利能力：毛利率和净利率逐年提升，2016财年分别为51.02%和16.59%。
• 成本结构：主营业务成本主要包括教师薪酬和场地租金，占比较大。
• 现金流：经营活动现金流逐年增长，但增速有所放缓。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2017、2018、2019财年的营业收入预计分别为69.95亿、101.98亿和146.54亿人民币。
• 估值分析：公司估值高于行业平均水平，但因其高盈利能力，具备一定的溢价。

风险提示

• 投资风格差异：美股和A股的投资理念存在差异。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能影响公司财务表现。
• 政策变动：教育政策可能对行业产生影响。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

结论

好未来凭借其标准化教学体系、精细化管理和技术整合能力，在K12教育培训行业中占据领先地位。未来，公司将继续通过城市扩张和技术改造提升市场渗透率和盈利能力，同时通过并购和投资拓展服务品类，巩固其在教育行业的竞争优势。