20170313-广发证券-新南洋-600661.SH-聚焦K12和职教_教育龙头蓄势待发_28页_2mb

新南洋（600661.SH）总结

公司概况

新南洋（600661.SH）是一家由上海交通大学发起设立的上市公司，大股东为上海交大产业投资管理集团，实际控制人为上海交通大学。公司于2014年6月成功收购昂立教育集团，转型为A股首家教育服务企业，专注于K12教育、职业教育及国际教育业务。公司通过上市公司平台及教育产业投资基金，加快整合优质教育资源，打造综合教育服务提供商。

核心业务与盈利结构

K12教育

• 盈利贡献：K12培训业务是公司主要盈利来源，2015年实现净利润6974万元，2016年上半年实现净利润3625万元，同比增长分别为37%和41%。
• 业务扩张：公司计划通过定增募集3亿元，设立、并购或合作方式拓展K12教育学习中心，计划新设60个学习中心，加密上海教学点并延伸至南京、苏州和温州。
• 数字化升级：通过建设数字化平台，推动教育形态向网络化、数字化方向发展。

职业教育

• 业务模式：公司依托交大优势学科资源和多年运营嘉兴南洋职业技术学院的经验，为合作职业学校提供教学体系、课程设计及师资建设服务。
• 扩张策略：通过轻资产输出模式，探索可复制的业务扩张路径。拟使用定增资金2.5亿元设立职业教育产业平台，其中烟台汽车工程职业学院项目有望率先落地。
• 合作院校：公司与多所职业院校合作，包括烟台汽车工程职业学院、湖南吉利汽车职业技术学院等，提供招生就业咨询、课程建设、师资培训等服务。

国际教育

• 项目进展：湖州现代教育园区项目顺利推进，为2017年开学做准备。华侨生、大学预科等项目招生有望突破，前景可期。

未来发展与战略

定增计划

• 募资规模：2015年10月公告拟定增募资近6亿元，其中3.56亿元用于K12教育，2.365亿元用于职业教育。
• 投资方向：K12项目投资4.5亿元，职业教育投资2.5亿元，主要用于教学研究、数字化课程建设、校区拓展等。

教育产业并购基金

• 设立情况：2015年3月公司出资1.3亿元参与设立上海交大赛领创业教育股权投资基金，基金总规模10亿元，首期5亿元，存续期5年。
• 功能定位：该基金助力公司快速布局教育产业链，成为外延扩张的重要平台。

股权激励

• 激励方案：2015年10月通过股权激励草案，拟授予期权258万份，占现有股本0.99%，行权价格28.09元。
• 激励对象：主要来自昂立教育，占比84%，旨在激发业务骨干积极性，提升公司经营效率。

财务表现与盈利预测

行业前景与政策环境

K12教育

• 市场空间：2015年K12市场总规模达2549亿元，用户规模为8731万人，年均花费5121元/人。
• 政策支持：民促法修订为K12教育行业带来政策红利，有助于教育资产证券化。

职业教育

• 政策助力：政府出台多项政策支持职业教育发展，如《关于加快发展现代职业教育的决定》等。
• 市场潜力：2015年职业教育市场规模约4500亿元，2020年预计达到6900亿元，复合增速约7.4%。
• 细分领域：职业教育涵盖学历教育、非学历教育，细分领域包括IT、会计、法律、建筑等，市场需求多样化。

风险提示

• 定增和股权激励方案审批进度低于预期。
• 昂立教育盈利情况低于预期。
• 职业教育业务拓展低于预期。
• 经济持续下行。
• 政策风险。

公司评级

公司首次覆盖给予“买入”评级，当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为39、66和51倍，短期估值偏高，但考虑K12业务快速增长及职业教育前景广阔，公司有望成为国内领先的综合教育服务集团。