20231119-国海证券-网易-S-09999.HK-2023Q3财报点评_利润超预期_手游强劲_看好新老游戏产品持续驱动增长_16页_1mb

网易-S (9999HK) 2023Q3财报点评总结

财务概况

• 营收：2023Q3实现27270亿元人民币，同比增长116%，季度同比增长136%。
• 归母净利润：7837亿元人民币，同比增长170%，季度同比下降49%。
• Non-GAAP归母净利润：8645亿元人民币，同比增长157%，季度同比下降41%。
• 核心指标：毛利率升至62.2%，同比增长59个百分点，季度增长23个百分点；经调整归母净利率达31.7%，同比增长11个百分点，季度下降59个百分点。

分业务表现

• 游戏业务：收入同比增长165%，季度增长159%；手游收入YoY 175%，QoQ 184%，受益于高内容品质和AI创新（如《逆水寒》手游公测表现强劲，AI玩法带动用户增长）。
• 网易有道：收入同比增长97%，季度增长275%；AI大模型“子曰”驱动教育服务和营销增长，毛利率达55.9%，创新高。
• 网易云音乐：收入同比下降16.3%，季度增长13%，但毛利率改善至27.2%，得益于订阅收入和成本优化。
• 创新及其他业务：收入同比增长5%，季度下降38%；AI应用如网易严选和传媒板块表现稳定，电商和会员业务增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”
• 目标价：202港元至220港元
• 预测：FY2023-2025年营收分别为1053亿、1207亿、1343亿人民币；经调整归母净利润分别为337亿、392亿、449亿人民币，对应PE分别为15、13、12倍。

风险因素

• 游戏内容监管风险：版号政策收紧，新品研发及上线不确定性。
• 竞争加剧：游戏和在线教育领域竞争可能影响市场份额。
• 其他风险：有道业务亏损扩大风险，云音乐收入波动，汇率及市场估值调整风险。