20230226-光大证券-网易-S-09999.HK-2022年四季度业绩点评_核心产品竞争力不改_期待重磅手游_逆水寒_进展_14页_1mb

网易-S（9999.HK）2022年四季度业绩点评总结

核心内容

网易-S在2022年四季度实现净收入254亿元，同比增长4%。尽管经调整归母持续经营净利润同比下降27.1%至48亿元，但公司整体财务表现稳健，主要业务板块均实现增长。

主要观点

• 游戏及相关增值服务：净收入191亿元，同比增长1.6%，其中在线游戏净收入175亿元，同比增长0.7%。毛利率为59.1%，同比下降1.8个百分点，主要受不同渠道收入贡献变动影响。
• 有道：净收入15亿元，同比增长9%，毛利率53.3%，同比上升2.6个百分点，受益于智能硬件及在线营销服务收入增长。
• 云音乐：净收入24亿元，同比增长25.8%，毛利率17.8%，同比上升13.7个百分点，主要得益于在线音乐服务和社交娱乐服务净收入增长，以及成本管控改善。
• 创新及其他业务：净收入24亿元，同比增长3.4%，若加回CC直播等游戏相关增值服务收入，创新及其他业务净收入达40亿元，同比增长6.7%。

关键信息

财务表现

• 净收入：2022年四季度为254亿元，同比增长4%。
• 毛利率：整体毛利率为52.2%，同比下降0.8个百分点。
• 费用率：销售费用率13.5%，同比下降0.1个百分点；管理费用率5.1%，同比上升0.4个百分点；研发费用率16.1%，同比上升0.3个百分点。
• 净利润：2022年四季度为19.2亿元，同比增长15.4%。

游戏产品进展

• 旗舰游戏：《梦幻西游》和《大话西游》保持稳定，其中《梦幻西游》在线人数创新高。
• 新游表现：《暗黑破坏神：不朽》在2022年7月上线首月流水达9亿元，成为移动游戏流水测算榜第5名。
• 休闲游戏突破：《蛋仔派对》在2023年春节重回公众视野，进入IOS全球热门移动游戏收入前十名。
• AIGC技术应用：《逆水寒》手游实装国内首个游戏GPT，提升游戏互动性和随机性，增强游戏吸引力。

产品储备

• 国内产品：《大话西游：归来》《逆水寒》手游《永劫无间》手游等即将上线，覆盖动作竞技、二次元仙侠等多种品类。
• 海外产品：《哈利波特：魔法觉醒》海外服预约人数近200万，计划在2023年上线美服和亚服。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年经调整归母持续经营净利润预测分别为244.3亿元、273.2亿元和295.2亿元。
• 估值：维持目标价139港元，Non-GAAP PE分别为14.7、13.1和12.2倍，估值相对合理。

风险提示

• 新游上线流水不及预期。
• 游戏行业竞争加剧。
• 有道转型进展不及预期。
• 云音乐用户付费率提升不及预期。

估值与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司主营游戏业务在宏观环境下保持稳定，AIGC布局带来新机遇，产品储备丰富，业绩增长预期明确。

产品线梳理

国内产品

海外产品

总结

网易-S在2022年四季度业绩稳健，主要业务板块均有增长，尤其是云音乐和有道表现突出。公司凭借强大的IP研发和长线运营能力，持续推出精品游戏，如《暗黑破坏神：不朽》和《蛋仔派对》，在国内及海外市场均取得显著进展。随着版号监管边际向暖，公司有望释放更多潜力爆款，推动业绩增长。AIGC技术的应用，特别是《逆水寒》手游引入游戏GPT，为游戏行业带来新的机遇。公司维持“买入”评级，目标价139港元，盈利预测显示未来几年净利润持续增长。然而，公司也面临新游流水不及预期、行业竞争加剧、有道转型及云音乐用户付费率提升等风险。