20231119-华安证券-网易-S-09999.HK-23Q3点评_游戏支付渠道优化_期待_燕云十六声__4页_364kb

网易-S 23Q3业绩分析总结

网易-S在2023年第三季度（Q3）表现强劲，营业收入达2727亿元，同比增长116%，季度同比增长136%，基本符合市场预期。归母净利润（Non-GAAP）为8645亿元，同比增长157%，季度同比下降41%，超出市场预期。业绩亮点包括毛利率的持续提升（达到62.2%），主要得益于代理游戏比例下降和支付渠道优化，导致iOS和安卓分成成本降低。经典游戏如《梦幻西游》、《大话西游》、《率土之滨》和《阴阳师》继续稳定贡献收益，同时新游戏如《逆水寒》手游和《蛋仔派对》等推动利润边际增长。

《逆水寒》手游于2023年6月底上线，预计全年流水约80-90亿元，可确认收入约70亿元。该游戏采用低ARPU商业模式，但质量一流，预计未来几年将提供稳定的现金流，尽管短期内会有非核心玩家流失。

公司产品管道丰富，2024年计划上线的游戏包括《燕云十六声》（武侠MMO，开放世界）、《射雕》（武侠MMO）、《零号任务》（非对称竞技）和《永劫无间手游》（武侠“吃鸡”），以及海外版本的《蛋仔派对》。此外，2025年有望推出《代号：无限大》（二次元）的研发游戏和网易海外工作室的新作。

投资建议方面，华安证券预计2023-2025年归母净利润（Non-GAAP）分别为33057亿元、34178亿元和38014亿元，同比增长449%、34%和112%，对应P/E比率分别为1609倍、1557倍和1399倍。公司维持“买入”评级，基于其经典游戏稳健性和新游戏储备。

风险包括新游上线可能延期、海外扩张不及预期以及行业竞争加剧。

（注：重要声明及评分部分未包含在总结中，专注于核心分析）