20221121-开源证券-网易-S-09999.HK-港股公司信息更新报告_游戏及云音乐表现亮眼_公司盈利能力或持续提升_3页_536kb

网易-S (09999.HK) 投资总结

核心内容

网易-S（09999.HK）在2022年11月21日的最新投资评级为“买入”，维持不变。公司当前股价为107.30港元，年内最高为188.90港元，最低为84.05港元，总市值和流通市值均为3,523.72亿港元，总股本为32.84亿股，流通港股为32.84亿股。近3个月换手率为14.56%。

主要观点

1. Q3业绩表现

• 营业收入：2022年第三季度实现244亿元，同比增长10.1%。
• 游戏业务收入：187亿元，同比增长9.1%，《梦幻西游》等旗舰产品表现稳健，《暗黑破坏神：不朽》等新游戏上线验证公司研发能力。
• 有道收入：14亿元，同比增长1.1%，受益于新服务和智能硬件销售增长。
• 云音乐收入：24亿元，同比增长22.5%，内容建设和产品创新推动收入增长。
• 创新及其他业务收入：20亿元，同比增长13.6%。
• 归母净利润：67亿元，同比增长110.6%，主要由于收入和毛利率提升，以及汇兑收益和投资收益。

2. 盈利能力提升预期

• 毛利率：2022Q3为56.27%，同比提升3.05个百分点，环比提升0.39个百分点。
• 游戏/有道/云音乐毛利率：分别为65%（同比+3.7pct，环比+0.1pct）、54.2%（同比-2.4pct，环比+11.4pct）、14.2%（同比+12.0pct，环比+1.2pct）。
• 归母净利率：27.4%，同比提升13.1个百分点，环比提升4.6个百分点。
• 盈利预测：上调2022年盈利预测，下调2023-2024年盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为203/215/241亿元，对应EPS分别为6.2/6.5/7.3元，当前股价对应PE分别为15.8/14.9/13.3倍。

3. 业务发展与产品线

• 暴雪授权终止：暴雪与公司签订的多款游戏授权协议将于2023年1月到期且不会续约，代理自暴雪的游戏对公司收入和利润贡献较小，影响有限。
• 自研游戏储备：包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》等，未来有望带来可观增量。

关键信息

财务摘要与估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	73,667	87,606	102,812	118,755	134,130
YOY(%)	24.4	18.9	17.4	15.5	12.9
净利润(百万元)	12,063	16,857	20,266	21,463	24,068
YOY(%)	-43.2	39.7	20.2	5.9	12.1
毛利率(%)	52.9	53.6	53.8	53.6	52.7
净利率(%)	16.4	19.2	19.7	18.1	17.9
ROE(%)	14.7	17.7	17.5	15.7	14.9
EPS(摊薄/元)	3.7	5.1	6.2	6.5	7.3
P/E(倍)	26.6	19.0	15.8	14.9	13.3
P/B(倍)	3.4	3.2	2.7	2.3	1.9

风险提示

• 疫情和宏观经济影响存在不确定性。
• 新游戏上线表现不及预期。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
  • 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现。
  • 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播或使用。本公司对报告内容的准确性或完整性不作保证，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询独立顾问。

分析师承诺

分析师承诺所发表观点为个人观点，不与报酬直接或间接相关。