物流行业：电商快递核心十问十答，恶性价格风险持续收窄，盈利改善价值修复可期-20210909-浙商证券-19页_1mb

电商快递行业及韵达股份分析总结

核心内容

本报告发布于2021年9月9日，重点分析了电商快递行业的价格战改善趋势及A股加盟制快递龙头韵达股份的估值修复机会。核心观点为：行业恶性价格战已初见拐点，政策强监管推动价格战缓和，韵达股份作为龙头，盈利改善及估值修复空间可期。

主要观点

• 价格战改善趋势明显：多家电商快递企业宣布自2021年9月1日起上调派费，标志着行业价格战进入缓和阶段。政策监管加强，末端派费提升有助于稳定快递员收入，改善末端生态。

• 监管政策驱动行业出清：政策明确要求遏制低价恶性竞争并保障快递员合法权益，派费上调是政策落地的重要体现，有助于加速行业良性竞争格局的形成。

• 韵达股份表现亮眼：韵达7月票单价环比微升，市占率提升，经营毛利润同比增长11.8%，表明价格风险已收窄，盈利拐点初步显现。

• 估值被低估：尽管韵达的单量规模和毛利水平接近中通，但其市值仅为中通的29.7%，估值体系切换后价值被低估。

• 行业未来增长可期：电商网购持续增长，直播电商成为新增量，带动快递需求。行业整体预计全年快递业务量将突破千亿，未来两年有望维持20%以上增长。

关键信息

行业现状

• 价格战缓和信号明确：2021年9月，多家快递企业宣布上调派费，行业价格战风险持续收窄。
• 行业数据改善：7月快递单量同比增长28.8%，行业票单价环比降幅收窄，价格战已进入改善阶段。
• 政策监管强化：从中央到地方，政策对快递行业监管加强，明确要求遏制低价竞争和保障快递员权益，推动行业回归良性发展。

韵达股份表现

• 7月经营数据：韵达7月票单价2.04元，环比上升0.02元，市占率提升至17.4%，淡季不淡。
• 中报业绩分析：21Q2归母净利润同比下降37.2%，但经营毛利润同比增长11.8%，表明盈利改善已初现。
• 未来业绩展望：Q3及Q4有望在政策和旺季双重驱动下，经营毛利润持续增长，业绩超预期。

估值分析

• 规模效应显著：韵达快递日均单量从2017年旺季的1645万件增长至2021年淡季的5010万件，增长204.6%。
• 估值处于低位：当前PB为3.46倍，较3年均值低27.8%；PS为1.37倍，较3年均值低48.6%，处于相对底部。

跟踪催化因素

1. 价格走势：关注快递票单价从淡季到旺季的逐月变化，验证价格战改善趋势。
2. 政策推进：政策落地情况将加速尾部企业出清，推动行业格局优化。
3. 业绩表现：跟踪韵达Q3及之后的经营毛利润增长情况，验证盈利拐点是否持续。

风险提示

• 政策管控松动
• 快递价格战恶化
• 实体网购增长回落

附录信息

• 行业政策驱动：监管/扶持政策出台，行业高频数据验证，季报盈利逐步兑现。
• 行业供需改善：中小企业现金流承压，行业供需差收窄，定价回归稳态。
• 事件冲击消退：事件影响消退，行业龙头反转弹性增强，左侧布局价值修复确定性较高。

估值对比

总结

综上，电商快递行业在政策驱动下价格战持续改善，韵达股份作为行业龙头，盈利改善和估值修复空间显著。当前估值处于相对低位，具备较好的投资价值。建议投资者关注价格走势、政策推进及业绩表现，把握行业价值修复机会。