纺织服装行业2017年三季报综述：结构性复苏延续，中高端品牌表现优于大众品牌-20171106-招商证券-24页-1mb

纺织服装行业2017年三季报综述总结

核心内容

2017年前三季度，纺织服装行业整体呈现结构性复苏趋势，其中品牌零售表现优于纺织制造。行业收入/净利润分别增长25.86% / 20.18%，品牌零售板块收入/净利润增长28.26% / 22.69%，而纺织制造收入/净利润增长18.57% / 12.53%。Q3单季度收入及净利润增速有所放缓，但整体仍保持增长态势。

主要观点

• 结构性复苏：品牌零售板块整体复苏趋势延续，尤其是中高端品牌表现优于大众品牌。
• 电商旺季预期：尽管Q3电商龙头业绩增速略低于预期，但Q4销售旺季来临，预计表现有望回升。
• 估值与投资策略：整体估值偏高，但部分优质龙头公司具备低估值优势，可作为配置对象。投资建议分为两条主线：1）把握电商销售旺季带来的机会；2）把握复苏子行业龙头公司的估值切换行情。

关键信息

一、板块结构性复苏趋势延续，品牌零售表现优于制造业

• 品牌零售板块收入/净利润增长28.26% / 22.69%，其中男装收入/净利润增长16.16% / 22.53%，女装收入/净利润增长81.36% / 47.96%，家纺收入/净利润增长27.15% / 8.15%。
• 电商板块收入/净利润增长46.95% / 72.84%，但Q3增速有所放缓。

二、品牌行业：复苏进程有所分化，中高端品牌优于大众品牌

1. 中高端女装

• 前三季度收入增速14.46%，逐季提升，其中Q3收入增速21.43%。
• 歌力思主品牌收入增速24.63%，同店增速约25%。
• 安正时尚前三季度收入/净利润增速20.21% / 18.72%，Q3收入增速23.87%，净利润增速36.95%。
• 朗姿股份前三季度收入增速7.2%，Q3同店增速5-10%。

2. 中高端商务休闲男装

• 前三季度收入/净利润增长16.16% / 22.53%，Q3收入/净利润增速20.48% / 23.15%。
• 七匹狼Q3收入/净利润增长19.69% / 14.44%。
• 九牧王Q3收入/净利润增长15.21% / 3.36%，主品牌收入增长13%，潮牌FUNQ3收入增长超120%。
• 雅戈尔（男装）Q3收入/净利润增长1.75% / 33.05%。

3. 大众休闲

• 前三季度收入/净利润增长13.80% / -2.16%，Q3收入增速放缓。
• 太平鸟Q3收入/净利润增长4.51% / -20.27%，预计Q4有望改善。
• 海澜之家Q3收入/净利润增长-2.40% / -0.64%，但售罄率提升至70%。

4. 家纺板块

• 前三季度收入增长27.15%，Q3收入增速28.81%。
• 罗莱生活Q3收入增速24.7%，净利润增速37.08%。
• 梦洁股份Q3收入增速16.40%，净利润增速84.03%。
• 富安娜Q3收入增速23.71%，净利润增速10.56%。

5. 户外板块

• 前三季度收入增长15.3%，净利润增长-11.62%，Q3净利润增速-45.52%。
• 比音勒芬Q3收入/净利润增长33.64% / 47.91%，表现优于行业整体。

三、电商零售：Q3表现不及预期，Q4旺季表现有望回升

• 电商板块Q3收入/净利润增速32.37% / 58.87%，但部分公司增速放缓。
• 开润股份Q3收入增速37.31%，B2C业务保持高增长。
• 跨境通Q3收入/净利润增速51.84% / 57.58%，但受VAT监管事件影响。
• 南极电商Q3收入增速4.10%，利润增速70%+，预计Q4有望回升。

四、纺织制造：Q3利润端增速放缓，消费升级趋势下优质制造商价值凸显

• 纺织制造板块Q3收入/净利润增长20.25% / 10.26%。
• 棉纺板块收入/净利润增长21.88% / 21.45%，部分企业因提价和需求增加而表现良好。
• 印染板块收入/净利润增长4.41% / -5.19%，受环保治理影响，行业整合空间大。

投资策略

1. 电商销售旺季催化

• 跨境通：可参考18元底价，18PE23X，建议在底部布局。
• 开润股份：18PE40X，可把握Q4绝对收益机会。

2. 估值切换行情

• 歌力思：18PE23X，建议继续持有，维持“强烈推荐-A”评级。
• 太平鸟：18PE20X，预计Q4业绩拐点将现，建议底部布局。
• 安正时尚：18PE21X，预计全年有望实现股权激励17%的增长目标，建议在底部把握绝对收益空间。

风险提示

• 终端消费持续低迷：可能影响行业整体复苏。
• 行业转型低于预期：部分企业可能未能达到预期增长目标。