纺织服装行业2017年三季报综述：结构性复苏延，中高端品牌表现优于大众品牌-20171106-招商证券-24页-1mb

纺织服装行业2017年三季报综述总结

核心内容

2017年前三季度，纺织服装行业整体呈现结构性复苏趋势，其中品牌零售板块表现优于纺织制造。品牌零售收入/净利润分别增长28.26% / 22.69%，而纺织制造收入/净利润分别增长18.57% / 12.53%。品牌零售板块在电商销售旺季和中高端消费复苏的推动下，收入和利润增速均优于纺织制造。

主要观点

品牌零售板块表现

• 中高端女装：剔除并表因素，收入增速逐季提升，分别为7.85% / 14.49% / 21.43%。歌力思、安正时尚、维格娜丝等公司表现突出。
• 中高端商务休闲男装：各季度收入及利润均保持双位数增长，七匹狼和九牧王是代表企业。
• 大众休闲服饰：龙头公司经营质量逐步好转，太平鸟Q3业绩见底，Q4有望改善。
• 家纺板块：线上高增长、线下回暖，业绩逐季改善，罗莱生活、梦洁股份、富安娜等公司表现良好。
• 户外板块：整体处于调整期，但中高端品牌如比音勒芬表现优于大众品牌。

电商零售板块

• Q3表现：电商板块收入/净利润增速分别为46.95% / 72.84%，但Q3增速略低于预期。
• Q4预期：电商销售旺季来临，预计电商龙头如跨境通、开润股份、南极电商业绩有望回升。

纺织制造板块

• 收入增长：纺织制造收入增长稳定，但利润增长受原材料、能源涨价及汇率波动影响，增速低于收入。
• 棉纺：收入/净利润增长分别为21.88% / 21.45%，部分企业如健盛集团、华孚时尚表现优异。
• 印染：收入/净利润增长分别为4.41% / -5.19%，行业整合空间较大。

关键信息

• 行业整体表现：前三季度纺织服装板块收入/净利润分别增长25.86% / 20.18%。
• 电商龙头表现：跨境通、开润股份、南极电商是重点关注对象。
• 估值情况：纺织服装板块整体估值偏高，今年以来累计涨幅倒数第一。
• 投资策略：建议在Q4把握电商销售旺季带来的机会，同时布局中高端消费复苏及业绩增长确定性强的龙头企业。

投资建议

两条主线布局

1. 电商销售旺季主线：

   • 跨境通：预计Q4环比趋势好转，18PE23X估值不高，建议参考18元底价布局。
   • 开润股份：Q4B2C业务有望保持高速增长，18PE40X，可把握电商销售旺季带来的绝对收益机会。

2. 估值切换行情主线：

   • 歌力思：高端“小而美”市场表现良好，18PE23X估值不高，建议继续持有。
   • 太平鸟：多品牌运营能力强，Q4有望实现业绩拐点，18PE20X，可底部布局。
   • 安正时尚：多品牌矩阵初步完成，预计全年净利润增长17%，明后两年有望实现31%的年均增长。

风险提示

1. 终端消费持续低迷
2. 行业转型低于预期