纺织服装行业2017年三季报综述：上游制造短期承压，下游消费整体回暖-20171106-广发证券-21页-1mb

纺织服装行业2017年三季报综述总结

核心内容概览

2017年前三季度，纺织服装行业整体呈现收入与利润双增长态势，营业收入达到1163.4亿元，同比增长10.8%；扣非后归母净利润为98.0亿元，同比增长9.4%。行业景气度回升，尤其是品牌零售板块销售回暖明显，而纺织制造板块虽受原材料涨价与人民币升值影响，但增长趋势依然稳健。

主要观点

行业整体表现

• 行业营收与净利润持续改善，整体复苏趋势明显。
• 行业估值逐步回归合理，部分企业已进入投资价值区间。
• 电商发展迅速，成为新增长点，未来增长潜力较大。

纺织制造板块

• 营收与利润增长：纺织制造板块营收473.8亿元，同比增长15.7%；扣非后归母净利润32.4亿元，同比增长16.4%。
• 增长原因：行业供需关系优化、出口业务受益于汇率波动、环保政策推动产能集中。
• 短期压力：人民币升值和原材料涨价对毛利率和利润造成一定压制，印染行业出现负增长。
• 投资建议：关注具备成本转嫁能力、供应链优势的龙头企业，如孚日股份、健盛集团、华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等。

品牌零售板块

• 营收与利润增长：品牌零售板块营收689.6亿元，同比增长7.6%；扣非后归母净利润65.6亿元，同比增长6.3%。
• 增长原因：中高端消费回暖，库存压力缓解，产品品质与体验提升。
• 子行业分化：男装、女装、家纺、内衣、童装表现较好，休闲与户外体育增长乏力。
• 投资建议：关注中高端销售表现优异、电商发展迅速、估值合理的公司，如浔兴股份、歌力思、安正时尚、太平鸟、九牧王等。

关键信息

营收与利润

• 纺织制造：营收473.8亿元，同比增长15.7%；净利润32.4亿元，同比增长16.4%。
• 品牌零售：营收689.6亿元，同比增长7.6%；净利润65.6亿元，同比增长6.3%。
• 行业整体：营收1163.4亿元，同比增长10.8%；净利润98.0亿元，同比增长9.4%。

毛利率与费用率

• 行业整体毛利率：34.7%，同比下降0.3个百分点。
• 纺织制造毛利率：20.2%，同比下降0.9个百分点。
• 品牌零售毛利率：45.4%，同比增长0.6个百分点。
• 销售费用率：13.3%，同比下降0.2个百分点。
• 管理费用率：6.9%，同比下降0.3个百分点。

存货与应收账款

• 行业存货周转率：1.45，较2016Q3有所改善。
• 纺织制造存货周转率：2.11，显著改善。
• 品牌零售存货周转率：1.07，有所好转。
• 行业应收账款周转率：5.83，略有下滑。
• 纺织制造应收账款周转率：有所下降。
• 品牌零售应收账款周转率：基本稳定，男装行业库存优化，休闲、户外体育、童装仍有压力。

风险提示

1. 宏观经济下滑：终端消费低迷将对行业造成不利影响。
2. 汇率波动：人民币升值影响出口业务，降低企业盈利能力。
3. 劳动力成本上升：纺织服装为劳动密集型行业，成本上升将影响企业利润。
4. 原材料价格波动：价格大幅波动可能影响毛利率及生产销售效率。

投资建议总结

• 纺织制造：关注出口环境良好、成本转嫁能力强、具备供应链优势的龙头企业。
• 品牌零售：关注中高端消费回暖、电商发展迅速、估值合理的公司。

附注说明

• 行业细分较多，部分子行业数据因公司数量少或业务调整而存在偏差。
• 估值分析中剔除了部分非主业收入及金融、地产类业务。
• 个别公司如海澜之家、雅戈尔、红豆股份因业务结构特殊被单独处理。
• 电商发展迅速，未来增长空间较大，部分企业线上收入占比已接近30%。

行业细分与数据说明

• 纺织制造子行业：毛纺、棉纺、印染、辅料、皮革、其他纺织。
• 品牌零售子行业：男装、女装、休闲服饰、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、其他服装。

行业趋势与展望

• 行业整体复苏态势延续，但不同板块和子行业存在分化。
• 电商与线上业务增长迅速，成为行业增长新引擎。
• 未来随着行业集中度提升，龙头企业将更具竞争优势。
• 需关注宏观经济、汇率、原材料价格等外部风险因素对行业的影响。

数据来源

• Wind数据库
• 广发证券发展研究中心
• 公司公告数据