深度报告-20201103-安信证券-军工行业20年三季报综述_业绩逐季改善_盈利能力提升_资金加速配置_60页_3mb

军工行业20年三季报综述总结

核心内容概览

军工行业2020年前三季度整体业绩持续改善，盈利能力显著提升，资金配置加速。行业收入同比增长13.23%，归母净利润同比增长32.55%，在A股29个行业中排名靠前。各子行业表现分化，航空装备和信息化板块增长强劲，航天和新材料板块也呈现良好态势。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 业绩逐季改善：2020年前三季度净利润增速分别为3%、26%、62%，逐季提升，行业景气度持续。
• 盈利能力提升：整体毛利率提升0.44个百分点，净利率提升1.27个百分点，期间费用率改善1.04个百分点，研发投入增加0.14个百分点。
• 资金加速配置：截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为1.61%，较Q2提升0.72个百分点，接近2015年高点。

2. 国企与民参军对比

• 国企表现：2020前三季度实现营收1622亿（+12%），归母净利106亿（+25%）。
• 民参军表现：实现营收300亿（+23%），归母净利66亿（+48%）。
• 民参军增长优于国企：虽然营收占比仅为16%，但归母净利占比达37%，盈利水平更高，主要得益于参与军工信息化及电子类产品，响应国家军民融合政策。

3. 子行业表现

(1) 航空装备

• 高景气度：航空装备收入占比达60%，归母净利占比超45%，增速高于行业平均。
• 重点公司表现：中航沈飞（+87%）、洪都航空（由负转正）、中航高科（+18%）等公司业绩增长显著。
• 成飞产业链：三季报合计实现营收50.93亿元（+31.13%），净利润8.99亿元（+69.15%），单季度净利润增速逐季提升。

(2) 航天板块

• 一季度受疫情影响：收入同比下降2%，净利润增长8%。
• Q2-Q3回升明显：Q2收入增长58.34%，Q3收入增长24.33%，三季报收入增速达26.56%。
• 利润增速低于收入增速：主要因毛利率下降，但整体经营效率有所改善。

(3) 信息化板块

• 业绩弹性高：前三季度收入增长19%，归母净利润增长40%，净利润增速高于行业平均。
• 重点公司表现：火炬电子（+329%）、睿创微纳（+360%）、鸿远电子（+90.85%）等公司净利润增速显著。
• 盈利能力提升：毛利率提升3.03个百分点至38.38%，净利率提升2.12个百分点至13.65%，期间费用率下降0.71个百分点至22.1%。

(4) 新材料板块

• 收入与利润稳步提升：三季报收入增长7%，净利润增长20%，增速高于营收。
• 重点公司表现：光威复材（+22%）、中简科技（+63%）、西部超导（+143%）等公司业绩增长显著。
• 行业景气度向好：受益下游航空航天重点型号放量及产品结构优化。

行业基本面与财务指标

1. 资产负债表

• 预收账款：整体同比下降20.24%，其中航空板块同比下降29.25%，航天和信息化板块增长较快。
• 存货：整体增长7.16%，航天及信息化板块增长较快，航空和新材料板块略有下降。
• 应付账款：整体增长8.06%，信息化板块增长显著，新材料板块略有下滑。

2. 现金流量表

• 经营性现金流：前三季度一般为负，主要因采购集中在上半年，回款集中在四季度。
• 行业现金流改善：2015-2019年行业现金流持续改善，预计随着军改深化，未来现金流情况将继续向好。

行业观点

• 调整带来配置机会：军工板块因资金结构及估值等因素出现波动，但行业基本面稳健，估值具有吸引力，调整为配置提供了机会。
• 重点方向：仍重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向，其中航空和航天因主战装备列装加速，信息化和新材料因科技成长性突出，具有长期增长潜力。

重点关注公司

• 航空装备：中航沈飞、洪都航空、中航高科、航发动力、中航电子、中航光电、北摩高科
• 信息化：睿创微纳、鸿远电子、振华科技、火炬电子、高德红外
• 新材料：光威复材、中简科技、西部超导、中航高科

风险因素

• 武器装备建设节奏低于预期：可能影响行业整体增长及盈利能力。