20161107-华创证券-华创债券信用周报_资金面_基本面_市场预期都在变化_13页_1mb

债券周报总结

核心内容

本报告为华创债券信用周报（2016-11-07），分析了当前信用债市场的一级与二级市场表现、资金面变化、宏观经济基本面以及理财套利对市场的影响。报告指出，信用债市场受利率市场影响较大，且市场预期转向谨慎，对信用债投资策略提出新的考量。

主要观点

1. 信用债市场表现

• 二级市场：上周信用债成交量小幅回落，中长久期品种收益率小幅上行，而1年期品种收益率全线下行。
• 一级市场：信用债净供给量继续回落，仅为277亿元，月末效应明显，非金融企业主要信用债品种发行规模下降。
• 资金面：短期资金面紧张有所缓解，但去杠杆趋势仍在延续，央行通过“锁短放长”策略抬高市场成本，影响信用债投资情绪。

2. 宏观经济基本面

• PMI数据：10月PMI大幅好转，高于市场预期，显示经济逐步企稳。
• 工业品价格：煤炭和钢铁价格维持高位，企业盈利继续改善。
• 行业趋势：去产能、去库存政策对价格形成支撑，短期内对信用基本面构成利好。

3. 理财市场与信用债供需

• 理财规模：截至6月底，理财规模达26.28万亿元，增速放缓至11.83%。
• 理财配置：理财配置债券占比最高，其中信用债占比达28.96%，接近信用债市场存量的一半。
• 理财套利：主要体现为两方面：企业发债购买理财和银行理财委外，但当前收益成本已出现倒挂，套利空间受限。

4. 信用债投资策略

• 短期策略：建议机构降低杠杆，等待市场调整至更公允的位置，或挖掘高收益品种。
• 长期关注：需关注理财产品监管政策和资金面波动对信用债的潜在影响，信用利差下行空间有限。

关键信息

一、信用债一二级市场回顾

• 上周信用债二级市场成交量小幅回落，1年期品种收益率全线下行。
• 信用债发行规模回落，净供给量仅为277亿元。
• 央行锁短放长策略未变，市场对后期资金紧张仍存担忧。
• 交易商协会指导利率上调，显示市场对资金面的谨慎态度。

二、信用债投资策略分析

• 资金面：短期宽松，但去杠杆趋势持续，机构需谨慎对待杠杆操作。
• 基本面：PMI数据好转，工业品价格维持高位，企业盈利改善。
• 市场预期：投资者风险偏好下降，信用利差下行动力不足。
• 情绪指标：一级市场是观察资金面变化的重要指标，需密切关注后续走势。

三、理财套利分析

• 理财套利方式：
  • 企业发债后购买理财，形成套利，但导致资金脱实向虚。
  • 银行发行理财后委外投资，利用利差获取收益。
• 当前困境：收益成本倒挂，套利难度加大。
• 杠杆需求：为实现3个月理财预期收益率，3年AA信用债需0.53倍杠杆，5年AA信用债需0.21倍杠杆。
• 理财发行成本：全市场3个月理财平均发行利率稳定在3.8%-3.9%，但资产收益走低，利差压缩。

市场展望

• 资金面：后期存在波动风险，央行去杠杆政策持续，需警惕流动性紧张。
• 信用债市场：短期内利差下行空间有限，投资者应更加保守，关注高收益品种。
• 监管影响：地产行业融资受限，信用债供给减少，行业分化趋势明显。
• 理财套利：未来理财发展将直接影响信用债需求，但当前收益成本倒挂，套利空间缩小。

附：分析师信息

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，曾任职于多家知名金融机构，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 周冠南：华创证券联系人，经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

附：相关研究报告

• 《资金面波动依然是个坎》（2016-10-18）
• 《背离并非常态，债市终将重回基本面》（2016-10-24）
• 《后期信用债供给减少，利差仍有下行空间》（2016-10-24）
• 《事情正在发生变化》（2016-10-31）
• 《信用债投资应转向防御》（2016-10-31）

附：分析师声明与免责声明

• 研究报告基于公开信息撰写，不构成投资建议，仅反映个人观点。
• 本报告仅供华创证券客户使用，未经授权不得翻版、复制或引用。
• 证券市场存在风险，投资需谨慎。