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清科观察：股权转让&并购退出“崛起” IPO 领军地位仍未动摇

核心内容

2012年二季度，清科研究中心发布了《2004-2012中国创业投资暨私募股权投资回报专题研究报告》，对2004年至2012年中国VC/PE机构通过IPO、并购、股权转让及管理层回购方式退出的情况进行了系统分析。报告指出，尽管二级市场环境不佳，导致VC/PE机构寻求更多退出渠道，但IPO退出方式仍占据主导地位。

主要观点

• IPO退出为主导：在2004年至2012年一季度期间，VC/PE机构通过IPO退出的案例数为708笔，占总退出案例的60.1%。IPO退出依然是实现资本回报的主要方式。
• 并购与股权转让成为重要补充：并购退出案例为167笔，占比14.2%；股权转让退出案例为261笔，占比22.1%。虽然两者退出数量不及IPO，但近年来呈现上升趋势。
• 2011年并购退出增长显著：2011年VC/PE通过并购退出案例数达到62笔，同比增长2.38倍，是近年来增幅最大的一年，显示出并购退出在VC/PE退出方式中的重要地位。
• 股权转让退出加速：2011年股权转让退出案例数达到46笔，同比增长84.0%。随着资本市场萎缩，股权转让逐渐成为非IPO退出的主力方式。
• 管理层回购退出较少：管理层回购退出案例数仅为43笔，占比3.6%，主要受制于融资困难、定价不公、政府干预及法律制度不完善等问题。

关键信息

退出方式分布（2004-2012Q1）

• IPO退出：708笔（60.1%）
• 并购退出：167笔（14.2%）
• 股权转让退出：261笔（22.1%）
• 管理层回购退出：43笔（3.6%）

退出方式变化趋势

• IPO退出稳定：IPO退出占比始终高于60%，显示其在VC/PE退出方式中的主导地位。
• 并购退出波动明显：2005-2006年并购退出较为活跃，但受金融危机影响，2007-2009年大幅减少。2010年后，随着政策支持，并购退出数量逐步回升。
• 股权转让退出逐步增长：2004年股权转让退出数量较高，但随后持续下滑，2011年出现明显增长，成为非IPO退出的重要方式。
• 管理层回购退出不活跃：由于种种限制，管理层回购退出案例较少，机构更倾向于选择其他退出方式。

特殊案例

• 2012年3月，鼎晖投资、中信产业投资基金管理公司及新天域资本从MBK Partners手中收购绿叶制药集团母公司55%股权，成为当年最受关注的PE二级市场交易案例。

未来展望

清科研究中心认为，尽管二级市场环境对VC/PE退出构成一定压力，但IPO退出仍是主要渠道。随着市场环境变化，股权转让和并购退出方式将逐步成为重要的替代手段。未来，VC/PE机构在退出策略上将更加多元化，以应对市场不确定性带来的挑战。同时，政策支持和市场成熟度将影响退出方式的选择和回报水平。

清科集团简介

清科集团成立于1999年，是中国领先的创业投资与私募股权投资综合服务及投资机构。其主要业务包括：

• 信息资讯与研究咨询：清科研究中心自2001年成立以来，专注于VC/PE市场研究，涵盖多个行业领域。
• 数据库服务：清科数据库（Zdatabase）为行业提供全面、精准、及时的信息服务。
• 会议论坛：清科互动平台是投资人与企业家交流的重要平台，旗下拥有多个知名品牌会议。
• 投资银行服务：清科资本为高成长企业提供融资、并购和重组方案。
• 直接投资：清科创投专注于早期创业企业投资，清科投资则专注于母基金（FoF）管理。

清科集团致力于推动中国创业投资与私募股权投资行业的发展，提供全方位的专业服务。更多详情可咨询400-600-9460。