20230319-西南证券-绿城管理控股-09979.HK-全国布局引领行业_多元客户助增长_5页_1mb

报告摘要

全国布局引领行业，多元客户助增长 —— 详细总结

核心内容

公司作为房地产轻资产开发领域的领先者，2022年在整体房地产市场承压的背景下仍实现逆势增长。其经营业绩表现突出，收入、毛利、净利润等关键财务指标均实现显著增长，且现金流状况良好，无负债，具备较强的财务稳健性。

主要观点

经营业绩稳健增长：2022年公司持续经营收入为26.6亿元，同比增长18.4%；毛利约13.9亿元，同比增长33.4%；归母净利润7.4亿元，同比增长31.7%。期内综合毛利率达52.3%，同比提升5.9个百分点，显示公司盈利能力增强。
全国布局持续深化：公司代建项目覆盖全国28个省、直辖市及自治区的120座主要城市，合约项目总建筑面积达1.01亿平方米，同比增长19.8%。在建面积4720万平方米，同比增长7.1%。
区域分布集中：合约项目预估总可售货值约4821亿元，占整体可售货值的74.1%。其中长三角经济圈占比最高，达34.7%，环渤海经济圈及京津冀城市群占21.3%，珠三角经济圈占16%，成渝城市群占2.1%。
多元客户结构推动增长：公司新拓展代建项目合约总建筑面积达2820万平方米，同比增长23.9%。政府、国有企业及金融机构为主要委托方，占比达76.5%。代建费预估86.1亿元，同比增长21.1%，其中政府类业务占比32.6%，国有企业委托项目占28.3%，私营企业委托项目占34.1%，金融机构占5%。
业务类型多样化：公司代建业务已不仅限于住宅，还涵盖产业园区、公租房、人才公寓、共有产权房、未来社区、市政配套、商业、酒店、办公等多种类型。

关键信息

盈利预测与投资建议

2023-2025年盈利预测：
- 归母净利润分别为9.3/11.6/13.6亿元，同比增长25.26%/24.40%/17.24%。
- EPS分别为0.46/0.58/0.68元，持续提升。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的业务储备与增长潜力。

风险提示

房地产市场持续下行
行业竞争加剧超预期
业务拓展不及预期

财务数据概览

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元人民币）	2657	3491	4325	5097
归属母公司净利润（百万元人民币）	745	933	1160	1360
EPS（元）	0.37	0.46	0.58	0.68

财务比率分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	52.28%	51.87%	51.60%	51.17%
ROE	19.91%	21.64%	22.72%	22.28%
P/E	14.21	13.31	10.70	9.13
P/B	2.83	2.88	2.43	2.03
EV/EBITDA	11.08	9.63	7.22	5.66

分业务收入与增速预测

业务类型	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）	增速
商业化建	1669	2170	2604	2994	30% / 20% / 15%
政府代建	781	1093	1476	1845	40% / 35% / 25%
其他业务	206	227	245	257	6% / 10% / 8%
合计	2656	3490	4324	5096	18% / 31% / 24% / 18%

假设基础

商业化建：预计在地产行业景气度下行背景下，受影响较小，收入增速分别为30%、20%、15%。
政府代建：受益于保障性住房建设及城市更新需求，收入增速分别为40%、35%、25%。

总结

公司凭借全国化的业务布局、多元化的客户结构及轻资产开发模式，在2022年房地产市场整体承压的环境下仍实现逆势增长。其盈利能力、现金流状况及财务结构均表现良好，未来三年盈利预测显示归母净利润与EPS持续上升，预计2023-2025年将分别达到9.3亿元、11.6亿元和13.6亿元，维持“买入”评级。同时，公司业务覆盖范围广，客户结构稳定，未来增长空间较大。然而，需关注房地产市场持续下行、行业竞争加剧及业务拓展不及预期等潜在风险。

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