20220728-浙商证券-绿城管理控股-09979.HK-绿城管理控股2022年中期业绩公告点评报告_逆势增长势头不减_切入资本代建领域_10页_2mb

绿城管理服务2022H1业绩总结

核心内容

绿城管理服务在2022H1实现营业收入12.59亿元，同比增长16.4%。公司整体毛利率为50.4%，较2021年提升2.9个百分点，归母净利润为3.61亿元，同比增长33.4%，归母净利润率提升至28.7%。公司每股收益为0.19元，同比增长35.7%。经营性现金流为3.6亿元，同比增长40.5%。

主要观点

1. 业绩持续增长，业务结构优化

• 营收增长：公司2022H1营收保持稳健增长，主要受益于政府代建业务的高增长（+73.5%）。
• 毛利率提升：整体毛利率提升，其中商业代建毛利率提升4.6个百分点，其他服务毛利率显著提升8.6个百分点。
• 盈利能力增强：归母净利润率提升3.6个百分点，显示公司盈利能力增强，人均利润提升显著。
• 客户结构优化：政府及国企客户占比提升，金融机构客户成为新增长点，贡献新拓代建费的13.4%。

2. 新签项目高增，聚焦核心城市群

• 项目规模增长：2022H1公司管理项目个数达390个，合约建面0.94亿平，同比增长12.3%。
• 代建费增长：新拓代建费40.6亿元，同比增长26.1%，显示公司市场拓展进展顺利。
• 区域布局优化：公司重点布局核心城市群，包括长三角、环渤海、京津冀、珠三角和成渝，四大城市群合约建面占比达76%，可售货值占比75.1%。
• 储备项目充足：待建面积占合约面积42.7%，约40.3百万平，为未来收入增长提供有力支撑。

3. 商业代建与政府及资方代建双轮驱动

• 商业代建受行业影响较小：尽管行业下行，商业代建收入仅下降1%，主要因其收入结转方式与销售节点无关。
• 政府代建增长显著：政府代建收入高增73.5%，主要由于2021年拓展的项目转入在建。
• 资方代建业务拓展：公司抓住资方代建风口，与多家金融机构合作，实现费率溢价，提升整体盈利能力。
• 并购整合有效：公司完成对浙江熵里的60%股权收购，整合优秀团队，增强核心业务能力。

4. 投资建议

• 评级“买入”：公司作为代建行业龙头，在行业周期底部具备逆周期成长能力，维持2022年20倍PE估值，对应目标价9.33港元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.38元、0.50元和0.65元，净利润增速分别为34.4%、31.88%和30.29%。

关键信息

• 财务指标：2022H1营收12.59亿元，毛利率50.4%，归母净利润3.61亿元，每股收益0.19元。
• 项目结构：商业代建收入占比60.8%，政府代建占比30.3%，其他服务占比8.9%。
• 现金流情况：经营性现金流3.6亿元，同比增长40.5%，显示公司抗风险能力强。
• 可比公司估值：公司2022年PE为13.82倍，低于行业均值19.63倍，估值相对合理。
• 风险提示：行业销售持续下行、全国化布局不及预期、行业竞争加剧。

财务预测（单位：百万元）

营业收入预测

归母净利润预测

每股收益预测

P/E预测

总结

绿城管理服务在2022H1展现出强劲的业绩增长，受益于政府代建和资方代建业务的快速拓展。公司业务结构持续优化，客户结构多元化，项目储备充足，具备良好的发展前景。在行业下行背景下，公司仍能保持盈利能力和现金流健康，未来增长潜力较大。投资建议为“买入”，预计公司未来三年将持续增长，估值相对合理。