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绿城管理控股（09979）总结

核心内容

绿城管理控股（09979）在2020年度实现了业绩超预期的增长，尽管营业收入有所下滑，但归母净利润显著提升，展现出较强的盈利能力。公司通过优化组织架构和提升项目管理水平，有效提升了综合毛利率，增强了抗周期能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年营业收入为18.13亿元，YOY下降9.1%；
  • 归母净利润为4.39亿元，YOY增长35.3%；
  • 剔除上市费用后归母净利润为4.69亿元，YOY增长39.4%；
  • 基本每股收益为0.26港元。

• 毛利率提升：

  • 综合毛利率由44.2%提升至47.8%，增长3.6个百分点；
  • 毛利为8.66亿元，YOY下降1.8%。

• 费用与税率影响：

  • 销售及营销开支、行政开支占营收比重为20.9%，较上年增加4.6个百分点；
  • 所得税率由27.8%降至22.4%，减少5.4个百分点；
  • 分占合联营公司业绩增长0.56亿元，对冲了费用端的增加。

• 业务结构：

  • 商业代建、政府代建、其他服务分别实现收入13.12亿元、3.10亿元、1.91亿元，增速分别为-10.8%、-13.6%、+15.8%；
  • 自营业务收入9.95亿元，YOY下降13.0%；
  • 与业务伙伴合作业务收入6.27亿元，YOY下降8.5%。

• 代建项目增长：

  • 新拓代建项目合约建筑面积为18.7百万方，YOY增长16.8%；
  • 新拓代建项目代建费预估为58.1亿元，YOY增长22.3%；
  • 期末管理项目数量增加至296个，合约项目总建筑面积76.1百万方，YOY增长12.7%；
  • 在建面积为40.5百万方，YOY增长8.0%。

• 区域分布：

  • 长三角、环渤海&京津冀、珠三角、成渝及其他城市的管理面积占比分别为55%、20.5%、8.3%、1.5%、14.7%；
  • 私营企业委托项目、国有企业委托项目、政府委托项目占比分别为28.3%、40.5%、31.2%。

• 投资建议：

  • 公司业绩超预期，分红率超65%；
  • 投资者可关注其轻资产、现金流、高分红的特性；
  • 2021-2022年归母净利润预期由5.4、6.8亿元上调至5.6、7.0亿元，增速分别为+25.2%、+26.5%；
  • 对应2021/2022年PE为11.72X/9.30X；
  • 提高目标价至5.90港元/股，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业地位：公司是代建行业的领先企业，具有绝对的行业领先地位；
• 抗周期性：代建业务与开发业务具备明显的反周期性，受益于房地产市场调控；
• 政策红利：租赁住房、保障房等公共住房建设力度提升，将成为公司订单增长点；
• 财务数据：
  • 2020年净利率为22.7%；
  • 2021年预计净利率为22.1%；
  • 2022年预计净利率为22.1%；
  • 2023年预计净利率为23.1%。

风险提示

• 业务经营存在不确定性；
• 无法履约风险；
• 合作伙伴变动风险；
• 供应商或承包商带来的不确定风险；
• 商誉减值的影响。

基本数据

投资评级

分析师信息

• 陈天诚：分析师，SAC执业证书编号S1110517110001，邮箱：chentiancheng@tfzq.com
• 张春娥：分析师，SAC执业证书编号S1110520070001，邮箱：zhangchune@tfzq.com