20220323-浙商证券-绿城管理控股-09979.HK-绿城管理控股2021年报点评报告_逆周期特质显著_低负债+高分红凸显轻资产优势_5页_1mb

报告摘要

绿城管理控股2021年报点评总结

核心内容

绿城管理控股（09979.HK）作为中国房地产代建行业的领先企业，凭借其轻资产模式，在2021年展现出较强的逆周期属性。公司实现了良好的业绩增长，同时保持了稳健的财务状况和较高的盈利能力，其低负债和高分红策略进一步凸显了其轻资产运营的优势。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营收22.4亿元，同比增长23.7%；持续经营业务归母净利润达5.65亿元，同比增长31.9%；净利率为25.2%，较2020年提升1.6个百分点；基本每股收益为0.29元，同比增长11.5%。
高分红策略：公司末期每股派息0.2元，体现了其对股东回报的重视。
业务模式优化：公司进一步完善“3+3”业务模式，即巩固政府代建、商业代建、资方代建三项主业，强化金融服务、产城服务及产业链服务三项服务。其中，商业代建业务占比达65.9%，政府代建业务增长显著，占总收入比例提升至25.5%。
全国化布局：截至2021年，公司代建项目覆盖中国28个省、直辖市及自治区的101座主要城市，管理项目数量由2020年的296个增至345个，合约建筑面积达到84.7百万平方米，同比增长11.3%。
客户结构多元化：公司拥有政府、国有企业、私营企业及金融机构等多元化的优质客户群体，其中政府委托项目占比32.3%，国有企业委托项目占比41.0%，私营企业委托项目占比21.7%，金融机构委托项目占比2.2%。
现金流充裕，无有息负债：截至2021年，公司银行结余及现金为21.3亿元，经营活动现金净流量达5.66亿元，无有息负债，总资产为52.4亿元，资产负债率35.7%，略有上升。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022年EPS为0.39元，给予20倍PE估值，对应市值153亿元，目标价9.58港元。

关键信息

财务数据

指标	2021年（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	2,244	2,998	3,955	5,118
营业利润	571	839	1,090	1,421
净利润	565	760	1,002	1,307
毛利率	46.39%	46.95%	45.72%	45.65%
净利率	25.43%	25.60%	25.59%	25.79%
资产负债率	35.71%	38.32%	38.82%	38.30%
总资产	5,244	6,705	8,409	10,472
经营活动现金流净额	566	890	1,039	1,264
每股收益（元）	0.29	0.39	0.51	0.67
P/E（倍）	14.98	13.36	10.13	7.77

项目拓展

2021年新拓代建项目合约总建筑面积达22.8百万平方米，同比增长21.9%。
新拓项目预估代建费为71.1亿元，同比增长22.3%。

业务结构

商业代建收入占比65.9%，政府代建收入占比25.5%。
三项代建主业毛利率分别为44.9%、40.9%、74.2%，整体毛利率为46.4%。

风险提示

房企转型代建加剧行业竞争，可能影响公司未来的市场地位和盈利能力。

总结

绿城管理控股凭借其轻资产模式，在2021年实现了业绩的稳步增长，同时保持了较低的负债水平和较高的盈利能力。公司进一步完善了“3+3”业务模式，加强了全国化布局，拓展了多元化的客户结构。财务状况稳健，现金流充足，无有息负债，具备较强的抗风险能力。公司未来增长潜力较大，预计2022年EPS为0.39元，给予20倍PE估值，目标价为9.58港元，维持“买入”评级。

展开完整摘要