20220328-兴证国际证券-绿城管理控股-09979.HK-业绩稳健高分红_项目拓展逆势增长_5页_485kb

绿城管理控股（09979.HK）研究报告总结

核心内容概述

绿城管理控股是一家专注于房地产代建业务的公司，2021年业绩表现稳健，收入和利润均实现增长，同时保持高派息率。公司通过优化组织架构和拓展多元化客户，增强了其在房地产行业下行周期中的抗风险能力。

主要财务指标（2018A-2021A）

投资要点

业绩稳健增长，保持高分红

• 2021年营业收入为22.4亿元，同比增长23.7%。
• 归母净利润为5.7亿元，同比增长31.9%。
• 归母净利率提升至25.2%，同比提高1.6个百分点。
• 派息率为69%，每股派息0.20元，体现出公司良好的盈利能力和对股东的回报。

政府代建业务收入、毛利润占比提高

• 政府代建业务收入和毛利润占比分别同比增长8.4和6.2个百分点。
• 2021年公司营收中，商业代建、政府代建和其他业务分别占比65.9%、25.5%和8.6%。
• 毛利润占比分别为63.8%、22.5%和13.8%，政府代建业务对整体毛利贡献显著提升。

客户结构多元化，新拓项目规模逆势增长

• 截至2021年末，公司合约面积为84.7百万平米，同比增长11.3%；在建面积为44.0百万平米，同比增长8.7%。
• 客户结构中，国有企业、私营企业、政府和金融机构分别占比38.2%、37.3%、21.7%和2.8%。
• 在房地产行业下行阶段，公司积极拓展政府、国企和金融机构客户，新拓代建项目合约面积达22.8百万平米，同比增长21.9%；代建费预估71.1亿元，同比增长22.3%，为未来利润释放奠定基础。

组织架构优化，一线团队激励增强

• 2021年公司新设华中和浙闽区域公司，授权各大区域公司负责具体经营工作。
• 激励政策向一线项目团队倾斜，以提升运营效率和业绩表现。
• 政府代建业务走出浙江，新拓政府代建合约面积中50.3%来自浙江省外，推动全国化布局。

我们的观点

• 随着代建行业渗透率的提高，绿城管理控股作为行业龙头将优先受益。
• 轻资产模式和多元化客户结构使其具备较强的抗周期能力。
• 2021年新拓项目规模逆势增长，为未来利润释放提供支撑。
• 公司现金流充裕，有望持续保持高分红，建议投资者积极关注。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 房地产行业调控政策加严
• 商品房销售不及预期
• 公司项目拓展不及预期

投资评级说明

信息披露

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