20230802-首创证券-绿城管理控股-09979.HK-公司简评报告_逆周期业绩稳健增长_新拓结构优化业态多元_3页

报告摘要

绿城管理控股作为代建行业龙头，2023年上半年实现业绩稳健增长，展现出较强的盈利能力与市场竞争力。公司通过优化业务结构、拓展多元业态、加强成本控制等方式，持续提升经营效率与利润率，未来发展前景良好。

业绩增长显著：2023H1公司实现营业总收入15.5亿元，同比增长23.1%；税前利润5.9亿元，同比增长27.2%；归母净利润4.7亿元，同比增长31.3%。
利润率提升：毛利率达52%，同比上升1.6个百分点；净利率为29.8%，同比上升0.8个百分点；归母净利率为30.6%，同比上升1.9个百分点。
成本控制有效：人力资源成本占营收比例降至18.4%，同比下降1.5个百分点；人均效能同比增长12.6%，显示公司运营效率提升。
经营现金流改善：2023H1经营性现金流达5.93亿元，同比增长63.3%，高于净利润，表明公司回款能力良好。
新拓业务增长：新拓代建项目建筑面积达1730万平方米，同比增长31.1%；代建费达51.2亿元，同比增长26.1%。
业务结构优化：高毛利率的商业代建业务占比提升，金融机构新拓建面占比达17.9%，同比提升10.3个百分点。公司新增覆盖产业园区、文化综合体、学校、直播基地、城中村改造等多元业态。
市场覆盖扩大：代建项目覆盖全国123个城市，同比增加16城；整体可售货值达8232亿元，同比增长40.5%。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.50元、0.64元、0.79元，对应PE分别为11.9倍、9.2倍、7.5倍，未来盈利空间广阔。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（百万元）	2,656	3,483	4,339	5,362
营收增速（%）	18.4%	31.1%	24.6%	23.6%
归母净利润（百万元）	745	999	1,289	1,586
归母净利润增速（%）	31.7%	34.2%	29.0%	23.1%
EPS（元/股）	0.38	0.50	0.64	0.79
PE（倍）	15.6	11.9	9.2	7.5

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	52.3%	55.6%	57.4%	58.9%
净利率（%）	28.0%	28.7%	29.7%	29.6%
ROE（%）	21.0%	23.6%	23.9%	23.3%
ROA（%）	13.1%	14.4%	15.1%	15.0%
资产负债率（%）	37.1%	36.2%	33.7%	33.3%
流动比率	1.8	2.1	2.3	2.6
速动比率	1.8	2.1	2.3	2.6
P/E（倍）	15.6	11.9	9.2	7.5
P/B（倍）	3.2	2.5	2.0	1.6