20141013-渤海证券-浙能转债申购策略报告_浙江省最大电力企业_积极参与网下申购_11页_390kb

浙能转债申购策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了浙能转债的发行情况、公司基本面、转债条款、价值分析及申购建议，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 浙能转债为浙江省最大电力企业发行的可转债，规模达100亿元，属于大盘转债。
• 转债初始转股价为5.66元/股，若全部转股，将对现有总股本稀释14.97%，对流通股稀释223%，稀释程度较大。
• 浙能转债信用评级为AAA，无担保发行，纯债价值为84.31元，债底中等。
• 预计转债上市价格在106-112元/张之间，具有一定的投资价值。
• 申购建议：机构投资者应积极参与网下申购，网上申购则应谨慎。

关键信息

公司基本面分析

• 浙能电力为全国省级发电企业中的领先企业，浙江省最大的电力生产企业。
• 截至2014年6月30日，公司控股及管理电厂装机容量为2,056.8万千瓦，占省内统调火力电厂装机容量的46.37%。
• 公司控股及管理电厂发电量为457.7亿千瓦时，占浙江省统调火力发电量的44.74%。
• 公司2013年度主营业务毛利率为23.01%，高于行业平均水平。
• 浙能电力资产负债率基本保持在50%左右，资本结构稳定，偿债能力强。

投资亮点

1. 规模优势：浙能电力在省内火力发电市场份额较大，具有较强的市场竞争力。
2. 电力行业的垄断特征：电力行业具有一定的自然垄断性，进入壁垒较高。
3. 装机机组性能优越：公司控股装机机组的供电煤耗和发电利用小时数均优于行业平均水平。
4. 装机容量不断增加：未来多个大型项目将陆续投产，提升公司盈利能力。
5. 盈利能力不断增强：公司毛利率持续上升，表明其经营状况良好。

转债条款分析

• 修正条款：较优，当公司股票连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，可向下修正转股价。
• 回售条款：较差，回售条件为股票价格连续30个交易日低于转股价的70%，回售期较晚。
• 赎回条款：中等，条件赎回为股票价格连续30个交易日不低于转股价的130%，到期赎回价格为面值的107%。

转债价值分析

• 纯债价值：84.31元，债底中等。
• 到期收益率：2.21%。
• BS模型定价：根据隐含波动率计算，转债价格预计在106-116元/张之间。
• 市场定价法：转股溢价率预计为6%，对应转债价格在99-112元/张之间。
• 综合定价：预计转债上市价格在106-112元/张之间。

申购建议

• 转债不向A股股东优先配售，采用网下和网上发行相结合的方式。
• 机构投资者网下申购杠杆为5倍，申购下限为50,000手，上限为7,000,000手。
• 网下申购资金预计在5000-1万亿元左右，对应网下配售比例和网上中签率约为1%-2%。
• 当转债价格在106-112元/张间波动时，网下申购年化收益率平均为27.38%-54.75%，可有效覆盖资金成本。

风险分析

1. 电价调整风险：电价调整频繁，未来电价水平存在不确定性。
2. 区域用电量下降风险：浙江区域经济增长放缓，可能影响公司发电量和盈利能力。

投资评级说明

• 公司评级标准：买入（未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）、推荐（介于10%-20%之间）、持有（介于-10%-10%之间）、回避（跌幅超过10%）。
• 行业评级标准：看好（未来12个月内涨幅超过10%）、中性（介于-10%-10%之间）、看淡（跌幅超过10%）。

募集资金投向

• 项目名称：浙江台州第二发电厂“上大压小”新建工程、浙江浙能温州电厂“上大压小”扩建项目、浙江浙能六横电厂“上大压小”新建工程、浙江三门核电一期工程、浙江秦山核电厂扩建项目（方家山核电工程）。
• 总投资：合计872.26亿元，拟使用募集资金100亿元。
• 项目效益：财务内部收益率和投资回收期均良好，提升公司盈利能力和市场竞争力。

申购方式

• 网下申购：机构投资者参与，杠杆为5倍，申购上限为70亿元。
• 网上申购：面向社会公众，申购上限为30亿元，中签率较低。

重要声明

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