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歌尔转债申购策略报告总结

核心内容概览

本报告对歌尔转债的发行及申购策略进行了详细分析，重点包括公司基本面、转债条款、募集资金投向、转债价值评估以及申购建议等内容。

主要观点

• 歌尔转债发行规模为25亿元，属于中小盘转债。
• 转债初始转股价为26.43元/股，若按此转股价全部转股，对现有A股总股本和流通股的稀释率均为6.2%，稀释程度较小。
• 歌尔转债信用级别为AA+，无担保发行，纯债价值为80.8元，债底偏低。
• 转债预计上市价格在114-121元/张之间，具有一定的期权价值。
• 歌尔声学是全球领先的声光电整体解决方案提供商，拥有较强的技术、制造和人才优势，与多家国际知名企业建立了战略合作关系。
• 公司通过海外并购进一步拓展业务领域，增强市场竞争力和盈利能力。

关键信息

公司基本面

• 主营业务：电声器件、电子配件的开发、制造和销售。
• 行业地位：在我国电声器件和电子配件行业中处于相对领先地位。
• 盈利能力：2014年1-9月份实现营收83.6亿元，同比增长34.0%；归属于上市公司股东净利润10.7亿元，同比增长28.2%。
• 管理团队与技术人才：高管团队具有丰富的经营管理经验，聚集了多学科领域的优秀人才。
• 技术平台：已建立多技术融合的研发平台，掌握多项核心技术，拥有1,320项国内专利和39项境外专利。

募集资金投向

• 项目1：智能无线音响及汽车音响系统项目，总投资110,016万元，拟投入募集资金100,000万元，预计新增销售收入302,967万元，税后利润38,422万元，内部收益率27.4%，投资回收期5.6年。
• 项目2：可穿戴产品及智能传感器项目，总投资101,086万元，拟投入募集资金90,000万元，预计新增销售收入247,806万元，税后利润33,138万元，内部收益率29.1%，投资回收期5.4年。
• 项目3：智能终端天线及扬声器模组项目，总投资71,074万元，拟投入募集资金60,000万元，预计新增销售收入167,592万元，税后利润26,345万元，内部收益率35.2%，投资回收期4.7年。

转债条款分析

• 修正条款：较优，当公司股票在任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价不高于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。
• 回售条款：较差，回售条件为公司股票在最后两个计息年度内连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%，回售价为面值+当期利息。
• 赎回条款：中等，其中有条件赎回条款较差，当公司股票在任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%时，可赎回；到期赎回价格为面值的108%（含最后一期利息）较优。

转债价值分析

• BS模型定价：转债初始转股价为26.43元/股，按当前价格26.55元/股计算，转债处于价内，正股波动率为38.08%。
• 市场定价：参考近期上市的其他转债，预计转股溢价率约为14%，对应转债价格在108-121元/张之间。
• 综合定价：预计转债上市价格在114-121元/张之间。

申购建议

• 申购日：2014年12月12日。
• 申购方式：
  • 机构投资者：网下申购，杠杆为10倍，申购金额下限为2,000万元，上限为100,000万元，每增加500万元需为整数倍。
  • 社会公众投资者：网上申购，每个账户最小申购数量为10张（1,000元），上限为150,000万元。
• 配售比例：原股东配售比例预计为40%，剩余可供投资者申购金额为15亿元。
• 预期收益率：当转债价格在114-121元/张间波动时，网下申购年化收益率平均为15.93%-32.02%，可以有效覆盖资金成本。
• 建议：原有股东积极配售，机构投资者可积极参与网下申购，网上申购应谨慎。

风险分析

• 短期流动性风险：公司流动比率和速动比率近年来有所提升，但仍需关注未来短期负债情况。
• 技术更新风险：消费类电子产品升级换代快，若公司不能及时跟进新技术，可能影响其竞争力。
• 境外经营风险：公司在多个国家设有子公司，面临政策法律不稳定和跨文化管理的风险。

投资建议

• 投资评级：根据公司和行业评级标准，若未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%，建议“买入”；介于10%-20%之间，建议“推荐”；介于-10%-10%之间，建议“持有”；跌幅超过10%，建议“回避”。
• 行业评级：若未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%，建议“看好”；介于-10%-10%之间，建议“中性”；跌幅超过10%，建议“看淡”。

申购详情

• 优先配售：原A股股东可优先配售，配售代码为“082241”，简称“歌尔配债”。
• 网下申购：机构投资者需缴纳定金（为其全部申购金额的10%），申购下限为2,000万元，上限为100,000万元。
• 网上申购：社会公众投资者申购代码为“072241”，简称“歌尔发债”，每个账户最小申购数量为10张（1,000元），上限为150,000万元。

结论

歌尔转债具备一定的投资价值，建议原有股东积极配售，机构投资者可参与网下申购，而社会公众投资者应谨慎对待网上申购。