20131121-华泰证券-中国平安可转债投资价值分析_建议积极参与优先配售和网下申购_12页_2mb

中国平安可转债投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国平安可转债（平安转债）的发行条款、市场表现、正股特性、股本稀释及投资建议，旨在为投资者提供全面的可转债投资参考。平安转债于2013年11月20日启动发行，11月21日为优先配售股权登记日，11月22日为优先配售认购日和网上、网下申购日。该转债发行规模为260亿元，为国内较大规模的可转债之一。

主要观点与关键信息

一、可转债条款分析

• 转股价下修触发条件：与民生、工行、中行、石化等大盘转债相同，为“任意连续30个交易日中有至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%”。
• 下修约束：修正后的转股价格不低于股东大会召开前20个交易日的均价和前1个交易日的均价，且不低于最近一期每股净资产和股票面值。
• 回售条款：仅在募集资金用途发生重大变化时回售，未设置有条件回售条款，对投资者不利。
• 赎回条款：赎回条件为“连续30个交易日正股收盘价不低于转股价的130%”，赎回价格为100元+应计利息，条款较为宽松。
• 利率条款：第一年0.8%，第二年1.0%，第三年1.2%，第四年1.8%，第五年2.2%，第六年2.6%，高于其他大盘转债。
• 到期赎回价：108元，高于其他大盘转债，导致到期收益率为2.42%，在四只大盘转债中最高。
• 债项评级：AAA/AAA（大公国际），主体和债项评级基本合理。

二、正股特性分析

• 波动性：中国平安的波动性高于中行、工行和石化，与民生、徐工、隧道等相近。
• β值：中国平安β值高于民生、中行、工行和石化，仅次于徐工，说明其股价波动性较高。
• 转股价值：预计上市后正股价格在40元左右，对应转股价值约为96.78元，转股溢价率预计在5%~8%之间。
• 可转债价格预测：预计上市后价格在101.62~104.52元之间，对应的纯债溢价率约为25%，到期收益率约为1.9%。

三、股本稀释分析

• 总股本稀释率：7.36%
• 流通股本稀释率：11.61%
• 稀释压力：高于目前市场上的四只大盘转债，但在所有转债中处于中等水平。

四、投资建议

• 原股东优先配售：建议积极参与，可避免股份稀释，且预计上市后能获利1.62%~4.52%，破发可能性较小。
• 网下申购：建议机构投资者积极融资参与，定金比例为20%，即5倍杠杆，预计年化收益率为3.42%~14.31%，即使在资金成本较高的情况下，收益仍可能覆盖成本。
• 不建议抢权配售：安全垫仅为0.2%~0.6%，若正股下跌，转债获利可能化为乌有，且存在交易费用。

五、可比转债分析

• 可比转债：民生（200亿元）、工行（250亿元）、中行（400亿元）、石化（230亿元）。
• 条款比较：平安转债的条款设置一般，但其纯债溢价率和到期收益率高于其他大盘转债。
• 中签率预测：预计网下中签率在0.69%~1.04%之间，网上中签率较低。

关键信息汇总

投资策略建议

• 原股东：建议积极参与优先配售，以避免股份稀释，且转债上市后预计有良好收益。
• 机构投资者：建议积极融资参与网下申购，预计收益率较高，可覆盖资金成本。
• 普通投资者：不建议抢权参与优先配售，因安全垫较低，风险较高。

附录信息

• 发行人基本情况：中国平安是领先的综合金融集团，保险、银行、投资为三大业务支柱。
• 行业地位：国内第二大保险公司，保险业务收入及市场份额位居行业前列。
• 财务状况：资产总额达31725.72亿元，手持现金3000亿元，偿付能力较强。
• 行业前景：中国保险市场增长潜力大，但保险深度和密度仍低于发达国家。

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