深度报告-20211124-天风证券-壹石通-688733.SH-从勃姆石到无机非金属材料平台类公司_14页_2mb

壹石通（688733）总结

核心内容

壹石通是一家专注于无机非金属材料的平台型公司，其主营业务勃姆石占公司营收的80%。公司不仅在勃姆石领域占据全球约50%、国内70%以上的市场份额，还在电子材料和阻燃材料两个新兴领域布局，未来成长空间广阔。当前公司估值为26倍PE，目标价为101.15元，维持“买入”评级。

主要观点

• 勃姆石行业优势显著：公司具备良好的竞争格局，毛利率在40%-50%之间，高于行业平均水平，且具备持续降本能力，单吨成本连续几年保持5%以上的年降。
• 电子材料市场潜力大：公司产品应用于芯片封装、覆铜板填料和导热材料等领域，预计2025年市场空间接近180亿元，复合增速约10%。公司通过性价比优势实现国产替代，预计2023年产能将达2万吨，是当前的4-5倍。
• 阻燃材料技术领先：公司开发了纳米复合新型阻燃材料，具有性能与经济性优势。预计2025年市场空间达113亿元，公司2023年产能有望达到11万吨，未来成长空间较大。
• 估值合理：公司未来几年业绩高增长，给予2023年35倍PE估值，目标价101.15元。

关键信息

勃姆石行业分析

• 全球市占率：约50%
• 国内市占率：70%+
• 产品优势：覆盖高中低端市场，纳米级产品全球独有；磁性异物控制技术国际领先
• 成本控制：17年以来单吨成本持续下降，2020年成本为1.26万元，扣除影响后仍保持5%-7%的年降
• 毛利率：40%-50%，与隔膜行业相当

电子材料行业分析

• 市场空间：预计2025年达180亿元，复合增速约10%
• 主要应用：芯片封装、覆铜板填料、导热材料
• 产品优势：粒径分布窄、磁性异物控制好、介电常数低
• 价格优势：高端产品价格为日本电化的一半
• 产能规划：预计2023年产能达2万吨，是当前的4-5倍

阻燃材料行业分析

• 市场空间：预计2025年达113亿元，复合增速约2%
• 主要应用：电线电缆、汽车、家电、建筑家居
• 产品优势：纳米复合阻燃材料具备性能与经济性双重优势
• 产能规划：预计2023年产能达11万吨，是2020年的55倍
• 市场渗透率：目前不足1%，但成长性高

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 营业收入：4.0亿元、8.6亿元、17.7亿元
  • 归母净利润：1.0亿元、2.4亿元、5.3亿元
• 估值：给予2023年35倍PE估值，目标价101.15元
• 可比公司估值：2023年PE在24-39倍之间，公司估值更具吸引力

风险提示

• 产能投产不及预期
• 勃姆石价格下降超预期
• 电动车销量不及预期
• 铝价上涨超预期
• 测算存在主观性
• 股价波动风险

财务数据与估值表

行业与竞争对手对比

总结

壹石通凭借在勃姆石行业的龙头地位，以及在电子材料和阻燃材料领域的技术积累与产能扩张，具备较强的盈利能力和成长潜力。公司未来在电子材料和阻燃材料市场有望实现显著增长，尤其在高端产品领域具有竞争力。尽管当前市占率较低，但随着产能释放和市场拓展，公司有望在这些新兴领域实现弯道超车。