深度报告-20210928-首创证券-壹石通-688733.SH-公司深度报告_技术当先厚积薄发_打造全球领先新材料企业_29页_3mb

壹石通深度报告总结

公司概况

壹石通（688733）是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业。公司成立于2006年，2020年获得国家工信部专精特新“小巨人”称号，现已成为行业领先的先进材料提供商。

核心业务

公司主要业务分为三大类：

• 锂电池涂覆材料：主要产品为勃姆石和高纯氧化铝，公司本级和壹石通新能源（在建项目）负责生产。下游客户包括宁德时代、三星SDI、ATL、国轩高科、欣旺达等。
• 电子通信功能填充材料：主要产品为高纯二氧化硅、结晶二氧化硅、熔融二氧化硅、球形二氧化硅、球形氧化铝等，由公司本级生产。下游客户包括生益科技、日本雅都玛、陶氏、三星SDI、日本太阳控股等。
• 低烟无卤阻燃材料：主要产品为纳米复合阻燃材料和氢氧化铝，由子公司壹石通聚合物负责生产。下游客户包括杭州高新、金发科技、集泰化工、西门子、上上电缆等。

财务表现

• 2020年营收：1.92亿元，同比增长16.44%
• 2020年归母净利润：0.45亿元，同比增长1.79%
• 2021年中报毛利率：43.51%
• 资产负债率：16.25%

核心观点

• 壹石通是锂电池涂覆材料领域的领先企业，其勃姆石产品在纯度、中位粒径、比表面积等关键指标上优于竞争对手Nabaltec。
• 公司与Nabaltec合计占据全球73%的勃姆石市场份额，是宁德时代的核心供应商。
• 公司研发投入持续领先，拥有丰富的技术积累和多项自主知识产权。
• 电子通信填充材料和低烟无卤阻燃材料业务增长潜力大，未来可成为新的增长点。

锂电涂覆市场

隔膜涂覆持续成长，负极涂覆方兴未艾

• 隔膜涂覆材料：主要分为干法和湿法工艺。湿法在一致性、稳定性和力学性能方面优于干法，但存在热失控风险，需通过涂覆材料进行改进。
• 无机涂覆材料：主要为氧化铝、勃姆石、二氧化硅等，目前无机涂覆材料占据市场主导地位，预计到2025年勃姆石渗透率将提升至75%。
• 勃姆石优势：硬度低，减少设备磨损和杂质引入；比重低，提升能量密度；吸水性弱，提升电池安全性；能耗低，生产过程更环保。
• 市场需求：2020-2025年勃姆石需求CAGR预计超过50%。

电子通信填充材料

• 市场驱动：受益于5G和芯片封装需求，电子填充材料市场稳步增长。
• 填充材料作用：提升封装料性能，包括导热、绝缘、疏水、抗物理冲击等。
• 需求预测：2025年国内高频高速覆铜板用功能填料需求预计从2.6万吨增至11万吨，CAGR达33%。

低烟无卤阻燃材料

• 行业趋势：低烟无卤阻燃材料是未来阻燃剂的重要发展方向，因其环保性和安全性。
• 市场现状：2019年我国阻燃剂市场需求为82.4万吨，预计2025年达127.6万吨，CAGR超过7%。
• 无机阻燃材料优势：环保性好、价格低、无毒无烟，但存在聚合物相容性差的问题。
• 应用领域：广泛应用于电线电缆、印刷线路板等，未来有望进一步渗透。

公司竞争力

技术优势

• 公司研发团队由多位博士组成，具备丰富的产业和技术经验。
• 公司研发投入率保持在6%以上，领先于同业。
• 拥有多个自主知识产权，如中空二氧化硅球形粉体材料的制备方法、勃姆石包覆氧化铝材料的制备方法等。

客户资源

• 绑定新能源汽车产业链龙头企业，如宁德时代、三星SDI等。
• 客户覆盖全球，业务布局全面，未来有望拓展更多海外客户。

产能与市场前景

• 公司通过IPO解决资本瓶颈，产能建设加速。
• 勃姆石和电子填充材料产能投资构成明确，未来产能释放将提升市场竞争力。
• 公司在动力电池涂覆材料市场具备较强的竞争优势，未来有望在全球市场占据更大份额。

投资建议

• 首次覆盖，给予增持评级。
• 预计2021-2023年营收分别为3.68亿元、6.63亿元、8.59亿元，归母净利润分别为1亿元、1.8亿元、2.63亿元。
• 以2021年9月27日收盘价计算，PE分别为143倍、79倍、54倍。

风险提示

• 勃姆石渗透率不及预期
• 新能源车销量不及预期
• 勃姆石价格下降超预期