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壹石通（688733.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料及低烟无卤阻燃材料的新材料公司。其核心产品勃姆石作为新型无机锂电涂覆材料，具有提升电池安全性、替代传统氧化铝的优势，预计全球2021-2025年锂电池用勃姆石需求复合增速达62%，显著高于锂电池整体增速。

主要观点

• 勃姆石优势：勃姆石具有高纯度、小粒径、大比表面积和高性价比，可有效提升电池安全性，是无机涂覆材料的重要替代品。
• 市场地位：壹石通是全球勃姆石龙头企业，2020年勃姆石业务收入已超过Nabaltec，居全球首位。
• 业务增长逻辑：公司具备行业增长、材料渗透率提升、市占率提升及产品迭代的“四击”增长逻辑，未来有望实现快速扩张。
• 技术壁垒：公司通过高研发投入和自主创新，构建了较强的技术壁垒和专利壁垒，产品性能和工艺处于行业领先地位。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为4.23/8.86/16.38亿元，归母净利润分别为1.08/2.45/4.87亿元，毛利率稳步提升，分别达46.4%/49.4%/52.3%。
• 投资建议：给予公司2023年30倍P/E估值，对应目标价为80元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括新能源汽车销量不达预期、勃姆石涂覆渗透率不达预期、竞争对手追赶、新产品研发不达预期、产品降价等。

关键信息

• 产能与销量：预计2021-2023年勃姆石产能为2.0/6.0/10.0万吨，销量为1.6/3.6/6.6万吨，全球市占率预计从46.4%提升至70.4%。
• 下游客户：公司是宁德时代的核心供应商，并进入三星SDI、ATL、国轩高科、欣旺达等多家锂电池制造企业的供应链。
• 财务表现：2020年公司营业收入达1.92亿元，归母净利润为0.45亿元，2021年前三季度营收为2.76亿元，归母净利润为0.65亿元，同比增长显著。
• 研发能力：公司研发投入保持快速增长，研发费用率处于行业高位，2021年前三季度研发费用为0.18亿元，占营收比例为6.35%。
• 产品优势：勃姆石产品在纯度、粒径、比表面积等方面优于竞争对手，且在电子通信填充材料和阻燃材料领域也具备领先优势。
• 行业前景：新能源汽车行业快速发展，推动锂电池涂覆材料需求增长；5G、半导体等产业带动电子填充料市场快速增长；环保政策推动无机阻燃剂市场稳定增长。

数据概览

业务板块

锂电池涂覆材料

• 产品：勃姆石、高纯氧化铝。
• 应用：动力电池、消费电子电池。
• 优势：提升电池安全性，降低设备磨损，改善电池性能。
• 市场：预计2025年全球锂电池涂覆勃姆石需求接近20万吨。

电子通信功能填充材料

• 产品：高纯二氧化硅、熔融二氧化硅、球形氧化铝等。
• 应用：5G、半导体、消费电子、航空航天等。
• 优势：低介电常数、低介质损耗、高可靠性。
• 市场：预计2025年国内市场规模达11.1亿元，复合增长率47%。

低烟无卤阻燃材料

• 产品：纳米复合阻燃材料（氢氧化铝）。
• 应用：电线电缆、印刷电路板等。
• 优势：环保、无卤、低烟、高阻燃性。
• 市场：预计2025年阻燃剂需求量为127.6万吨，复合增长率7.56%。

技术与研发

• 研发投入：2021年前三季度研发投入为0.18亿元，占营收比例6.35%，同比+58.30%。
• 专利布局：公司拥有11项发明专利和9项实用新型专利，专利数量及价值度持续增长。
• 研发方向：聚焦材料性能优化、产品迭代和新技术研发，推动公司持续创新。

管理层与股权结构

• 管理层：由技术背景深厚的团队组成，蒋学鑫为董事长兼总经理，具有多年行业经验。
• 股权激励：公司2017年和2019年实施两次股权激励，提高核心团队稳定性。
• 控制权：蒋学鑫与王亚娟夫妇合计控制公司28.61%股份。

行业格局

• 勃姆石市场：全球勃姆石市场空间预计从2021年的909百万元增长至2025年的4751百万元。
• 竞争格局：公司是全球勃姆石领域龙头企业，2020年市占率已达全球第一。
• 供应链优势：与宁德时代、三星SDI、ATL等多家行业龙头建立稳定合作关系。

投资逻辑

• 行业红利：受益于新能源汽车行业发展。
• 材料渗透率提升：勃姆石在锂电池涂覆材料中的渗透率持续上升。
• 市占率提升：公司通过技术优势和产能扩张，不断提升全球市占率。
• 产品迭代：持续研发投入推动产品性能和毛利率提升。

股价催化剂

• 电动车渗透率提升。
• 隔膜涂覆渗透率提升，勃姆石在无机涂覆中占比上升。
• 球形氧化铝产品渗透率提升。
• 公司下游大客户拓展顺利。

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期。
• 勃姆石涂覆渗透率提升不及预期。
• 竞争对手追赶速度超预期。
• 新产品研发进度不及预期。
• 产品价格大幅下降。

总结

壹石通作为全球勃姆石领域龙头企业，凭借高纯度、小粒径、高性价比的产品优势，以及持续的技术创新和研发投入，有望在新能源汽车及电子通信材料市场中持续受益。公司未来三年业绩增长迅速，毛利率持续提升，具备高成长性和高盈利潜力，值得重点关注。