壹石通（688733）总结
核心内容概述
壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料的高新技术企业。公司成立于2006年，2021年8月登陆上交所科创板，已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，2021年全球市占率超50%，国内市占率超80%。公司凭借技术领先、成本控制和产能扩张，在行业内占据主导地位，并获得多项专利，推动业务多元化发展。
主要观点与关键信息
1. 勃姆石市场前景广阔，需求持续增长
- 勃姆石是锂电池无机涂覆材料的首选，性能优于氧化铝，具有更低的硬度、更窄的粒径分布、更强的吸液保液性能和更低的内阻。
- 2021年勃姆石占无机涂覆膜用量比例为55%，预计2025年将升至70%。
- 湿法隔膜已成为主流，2025年全球湿法隔膜在动力电池、消费类电池和储能电池中的应用比例分别为85%、98%和36%。
- 全球动力电池装机需求预计2025年达1643GWh，带动勃姆石需求增长，预计2022年全球勃姆石需求达5.09万吨，2025年将超20万吨，复合增速近60%。
2. 技术优势与成本控制
- 公司率先推出勃姆石浆料产品，省去压滤、烘干等环节，显著降低制造成本。
- 2022年底公司将建成热电厂，实现电力与蒸汽直供，预计勃姆石成本下降约1000元/吨。
- 公司勃姆石产品粒径分布窄、磁性异物含量低，性能优异，已获得宁德时代等龙头客户认可。
3. 产能快速释放，行业地位稳固
- 2021年公司勃姆石出货1.65万吨，同比增长159%。
- 2022年有效产能预计达3.5万吨，2022年底设计产能达6万吨，2023年有效产能超7万吨。
- 公司未来产能规划达16万吨，远超同行，产能释放速度领先。
4. 多元化业务布局，新增长点显现
- 电子通信功能填充材料业务增长迅速，2021年营收占比16%，预计将成为第二增长极。
- 球形氧化铝、纳米级勃姆石等产品应用于新能源汽车、芯片封装等高端领域，带来新增长空间。
- 阻燃材料业务稳步增长，2021年销量同比增长16.65%，毛利率提升至42.76%。
5. 研发投入加大，构建技术壁垒
- 公司设立多个专业实验室，持续推动新产品研发，如纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池电解质、陶瓷化聚烯烃等。
- 2021年研发费用达0.24亿元，同比增长66%，研发人员占比稳定在10%以上。
- 截至2022年6月，公司拥有44项发明专利和18项实用新型专利，研发能力领先。
6. 盈利预测与投资评级
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.24/4.48/6.99亿元，同比增长107%、99%、56%。
- 对应PE分别为55倍、27倍、18倍，给予2023年45倍PE，目标价111元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 价格竞争风险：市场可能面临价格下行压力。
- 投资增速下滑风险：行业投资增速可能不及预期。
- 疫情风险：疫情可能影响供应链及市场需求。
业务结构与增长数据
| 业务板块 |
2021年营收占比 |
2021年营收（亿元） |
2021年毛利率 |
| 锂电池涂覆材料 |
78% |
3.31 |
43.98% |
| 电子通信功能填充材料 |
16% |
0.66 |
36.10% |
| 低烟无卤阻燃材料 |
6% |
0.25 |
42.76% |
客户结构与市场地位
- 2021年公司前五大客户占营收比例73.45%，其中宁德时代和璞泰来为主要客户。
- 公司产品已进入华为5G供应链，覆盖覆铜板、芯片封装、电子油墨等领域。
- 海外客户包括三星SDI、LG等，未来海外占比有望提升。
技术指标与产品优势
| 指标 |
公司产品典型值 |
优势 |
| 粒径分布 |
D10>0.5μm, D90<1.5μm |
涂覆均匀性好 |
| 磁性异物含量 |
<5个/kg |
提高电芯良品率 |
| 吸水性 |
隔膜含水量≤500ppm |
保持隔膜干燥 |
| 纯度 |
>99.9% |
提升热稳定性 |
| 莫氏硬度 |
3 |
降低设备磨损 |
| 比重 |
3.05g/cm³ |
提高涂覆面积，降低成本 |
产能规划与建设进展
| 项目 |
2021年底产能（万吨） |
2022年底产能（万吨） |
2023年底产能（万吨） |
2024年底产能（万吨） |
2025年规划产能（万吨） |
| 勃姆石 |
2 |
6 |
10 |
16 |
16 |
| 电子通信材料 |
- |
- |
- |
- |
16 |
| 阻燃材料 |
- |
- |
- |
- |
- |
财务表现
| 指标 |
2021年 |
2022年H1 |
同比增长 |
| 营业收入（亿元） |
42.27 |
29.40 |
79.36% |
| 归母净利润（亿元） |
10.80 |
8.40 |
96.52% |
| 销售毛利率 |
42.67% |
42.47% |
-1.04pct |
| 销售净利率 |
25.60% |
28.55% |
+2.95pct |
| 费用率 |
- |
18.36% |
- |
图表目录
- 图1：壹石通发展历程
- 图2：截至2022年8月底股权结构
- 图3：管理层履历
- 图4：2021年分业务营收及占比
- 图5：分业务毛利率情况
- 图6：营收及增速
- 图7：归母净利润及增速
- 图8：毛利率和销售净利率
- 图9：费用率情况
- 图10：勃姆石化学式
- 图11：扫描电镜下的勃姆石形态
- 图12：隔膜涂覆的发展方向
- 图13：2021-2025年中国无机涂覆膜用量及类型预测
- 图14：不同类型电池对应隔膜需求测算
- 图15：2021-2022年6月国内隔膜产量
- 图16：勃姆石需求测算
- 图17：勃姆石制备流程
- 图18：勃姆石性能指标
- 图19：2018年勃姆石全球出货量市占率
- 图20：2019年勃姆石全球出货量市占率
- 图21：勃姆石出货测算
- 图22：行业勃姆石产能规划
- 图23：公司勃姆石产能测算
- 图24：公司与竞争对手勃姆石性能对比
- 图25：2020年客户结构
- 图26：2021年客户结构
- 图27：研发费用及费用率
- 图28：公司专利情况
- 图29：在研项目
- 图30：环氧塑封料用功能填料市场规模及预测
- 图31：中国大陆刚性覆铜板销量
- 图32：电子通信材料生产量、销售量与毛利率
- 图33：阻燃剂需求量及预测
- 图34：低烟无卤阻燃材料生产量、销售量与毛利率
- 图35：公司分业务盈利预测
