固定收益策略研究：纯债策略，“稳”和“进”之间的平衡-20220219-浙商证券-21页_1mb

纯债策略总结：把握“稳”与“进”的平衡

核心内容

本报告围绕“稳”与“进”的平衡展开，分析了当前中国经济与中美经济周期错位对债券市场的潜在影响，并提出相应的纯债投资策略。核心观点包括：稳增长仍是政策基调，未来6-12个月经济增长及信用周期将呈现脉冲式+弱复苏特征；在利率债和信用债之间，信用债性价比更高；建议投资者聚焦1-3年期短久期资产，适当兑现5年以上长期资产收益；在城投债和地产债方面，需关注政策动向与基本面变化，避免高风险资产。

主要观点

1. 宏观周期定位

• “稳”与“进”并存：基建以“稳”为主，地产决定“进”，制造业投资回升是长期政策目标。
• 中美经济周期错位：欧美经济处于复苏尾声，国内货币政策仍以我为主，稳增长的出口因素暂时无忧。
• 与2019年相似：当前经济处于中等增速状态，与2019年上半年类似，稳增长是核心任务。

2. 利率债策略

• 波段交易难度加大：未来6-12个月利率债市场将呈现震荡格局，不宜过度交易。
• 策略选择：杠杆>骑乘>票息>久期，重点配置短端利率债以获取更高性价比。
• 利率调整有天花板：长端利率高点大概率出现在经济数据高点之前，波动区间预计在[2.78%-3.05%]。
• 关注M1和地产销量：这两个指标是判断利率走势的关键。

3. 信用债策略

• 聚焦1-3年期品种：信用债相较于利率债更具性价比，建议配置短久期资产。
• 兑现5年以上资本利得：5年期以上的信用债收益率已处于历史低位，建议适度兑现。
• 静态收益优先：在低估值和震荡市背景下，需确保绝对收益覆盖负债端刚性成本。
• 城投债策略：在优质区县下沉中等级，避开“网红城市”高风险区域。
• 地产债策略：建议配置2-3年AAA等级优质民企地产债，避免低资质地产债左侧配置。

关键信息

政策与经济背景

• 财政前置：2022年专项债提前下达，推动基建投资，但需关注政策执行效果。
• 地产政策宽松边界：地产决定“进”，但受长效机制和三道红线制约，政策仍待观察。
• 制造业投资回升：依赖PPI向CPI传导，中下游制造业资本开支及库存周期缓慢回升。

市场指标与趋势

• M1同比偏低：未出现边际改善，表明消费动能不足。
• 地产销售乏力：房价下跌，居民购房意愿未明显恢复。
• 社融与信贷超预期：1月社融和信贷数据表现强劲，显示政策效果初现。
• 信用利差缩窄：信用债相比利率债更具吸引力，利差走势向好。

债券市场分析

• 国债与国开债估值低位：短端利率债估值处于历史低位，配置价值较高。
• 信用债性价比更高：在“宽货币+宽信用”背景下，信用债利差进一步缩窄。
• 流动性利差机会：可配置3年期非公开信用债，博取流动性利差。

风险提示

1. 国内基本面与政策面出现超预期变动；
2. 通胀超预期上行，可能对利率走势产生影响；
3. 地产行业风险尚未完全出清，需关注房企违约情况；
4. 外部货币政策变化可能对市场产生脉冲式影响。

策略建议

• 久期策略：利率债建议配置3-5年品种，信用债可配置1-3年期品种，兼顾防御与收益。
• 信用债配置：聚焦AA+和AA等级短久期资产，兼顾静态收益与资本利差。
• 城投债策略：关注优质区县，适当下沉评级，避开“网红城市”。
• 地产债策略：配置优质民企地产债，关注政策边际放松与基本面改善。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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