20220219-浙商证券-固定收益专题研究_估值的正反面_17页_1mb

固定收益专题研究总结

核心内容

本报告发布于2022年2月19日，聚焦于转债市场的估值情况、后市研判及行业配置建议，主要观点包括：

• 当前转债市场整体溢价率处于历史高位，但随着市场风格的延续，低波动/低估值的银行与交运板块转债具备配置价值。
• 转债的防御型因子在2022年表现突出，低平价、低换手等因子表现优于其他因子。
• 固收+基金的发行规模持续增长，推动转债仓位上行，未来仍有增配空间。
• 强赎比例上升，但需谨慎参与，建议规避“平价130以上”品种。
• 重点关注银行、交运、猪肉、中药、汽车零部件五大方向，挖掘安全垫与主题机会。

主要观点

1. 市场复盘与估值

• 指数表现：年初至今转债控制回撤优势明显，表现优于沪深300。
• 风格延续：股市防御风格延续，转债对股市风格有一定延续性。
• 估值与波动率：交运、机械、电子、非银、银行、计算机当前处于估值与波动率双低。
• 转股溢价率：整体转股溢价率接近34%，处于历史较高水平，但低平价转债估值扩张更明显。
• 因子表现：防御型因子全面胜出，低价、低平价、低换手等因子表现优于高价、高平价、高换手。

2. 后市研判与博弈建议

• 宽信用影响：16年底与19年初经验表明，宽信用和长端利率上行对转债市场影响有限。
• 机构配置：固收+基金发行规模增长显著，推动转债持仓提升，后续增配空间较大。
• 市场情绪：转债成交额保持稳定，新券表现强劲，市场情绪未明显走弱。
• 强赎博弈：强赎比例上升，但市场对强赎未充分预期，建议谨慎参与。

3. 行业配置与个券推荐

• 银行：受益于宽信用政策，正股与转债表现良好，重点关注兴业、南银、苏行、杭银转债。
• 交运：具备低波动、低溢价特征，重点关注大秦、南航、招路等转债。
• 猪肉：猪价仍在磨底，预计三季度见底，重点关注希望转2、牧原转债、温氏转债。
• 中药：政策支持明确，配方颗粒覆盖范围扩大，重点关注济川、寿仙、特一、奇正转债。
• 汽车零部件：补库周期开启，新能源车销量增长，重点关注一体化压铸、智能制动、热管理、轮胎等细分领域。

关键信息

• 转债指数表现：2022年初至今回撤小于沪深300，且在剔除价格因素后，持仓市值环比提升接近11%。
• 基金持仓：截至21Q4，基金转债持仓市值达2605亿元，占债券投资市值比首次突破2%。
• 强赎情况：22年以来强赎比例明显提升，1月24日有7支转债宣布强赎，未转股比例普遍较高。
• 政策支持：中药配方颗粒纳入医保支付范围，覆盖范围将显著扩大，利好有上游布局的厂商。
• 行业周期：猪周期或于三季度见底，头部猪企已完成产能扩张，降本是关键。

风险提示

1. 低溢价率个券2021年年报业绩不及预期；
2. 强赎披露规则可能发生改变；
3. 生猪价格拐点时间可能延后；
4. 中药政策推进进度可能不及预期。

分析师与联系方式

• 分析师：陈昊

  • 执业证书编号：S1230520030001
  • 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn

• 联系人：高宇

  • 邮箱：gaoyu@stocke.com.cn

• 联系人：周灏

  • 邮箱：zhouhao@stocke.com.cn

相关报告与图表

• 图表：包括转债指数表现、行业估值与波动率、强赎公告情况等共31张图表。
• 表格：包括行业分类、转债推荐、个券信息等共8张表格。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业股价相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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