20220219-东北证券-陕西建工-600248.SH-经营质量提升叠加稳增长_上调目标价_4页_686kb

报告摘要

陕西建工（600248）是一家以公建和基建业务为主的建筑装饰企业，其业务结构使其在地产下行周期中相对抗风险。公司依托陕西本地资源，同时积极向省外及海外市场拓展，未来省外业务占比有望进一步提升。在2022年稳增长政策背景下，公司基本面持续改善，经营质量提升，估值和目标价均有上调空间。

行业背景：2022年被定义为稳增长之年，发改委提出基建投资适度超前。陕西作为稳增长重点区域，计划安排省级重点建设项目620个，总投资达1.9万亿元，年度计划投资4629亿元，Q1集中开工项目963个，总投资4470亿元。
业务结构：公司主要业务集中在公建及城市综合体项目，房屋建筑施工业务占比为5%-10%，因此受地产影响较小，具备较强的抗风险能力。
经营质量提升：公司通过加强清收清欠、提升回款能力，经营性现金流持续改善。2021年回款比率显著提高，体现了公司对现金流的重视和管理能力的提升。
资产负债率管理：公司2021年Q3资产负债率为89.5%，长期资产负债率为43.78%。未来将进一步优化资本结构和股权结构，并计划引进战投，以降低资产负债率。
目标价上调：基于公司经营质量提升和稳增长政策，上调目标价至9.74元，对应2022年估值5.8倍，显示出市场对公司未来发展的看好。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.39元、1.68元、1.93元，反映公司盈利能力稳步提升。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	104,535	127,723	164,006	200,294	235,257
归属母公司净利润	1,538	2,829	5,125	6,207	7,119
每股收益（元）	0.42	0.77	1.39	1.68	1.93
市盈率	10.55	5.98	4.67	3.86	3.36
市净率	5.48	1.08	1.04	0.81	0.64
净资产收益率(%)	51.97%	18.03%	22.20%	20.89%	19.03%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.77	1.39	1.68	1.93
每股净资产（元）	4.25	6.26	8.05	10.14
每股经营性现金流量（元）	-0.72	1.53	1.90	2.25
营业收入增长率	22.2%	28.4%	22.1%	17.5%
净利润增长率	84.0%	81.1%	21.1%	14.7%
毛利率	7.8%	7.8%	7.7%	7.6%
净利润率	2.2%	3.1%	3.1%	3.0%
资产负债率	90.5%	89.1%	88.5%	87.7%
流动比率	1.07	1.08	1.08	1.09
速动比率	0.82	0.82	0.83	0.83
股息收益率	1.0%	1.3%	1.3%	1.3%
P/E（倍）	5.98	4.67	3.86	3.36
P/B（倍）	1.08	1.04	0.81	0.64
P/S（倍）	0.16	0.15	0.12	0.10
净资产收益率	18.0%	22.2%	20.9%	19.0%

公司积极拓展省外市场，尤其在沿海粤港澳、长三角等地区，依托品牌实力实现向南扩张。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	19,730	23,531	29,037	36,136
交易性金融资产	388	388	388	388
应收款项	94,230	120,999	147,771	173,565
存货	2,288	3,039	3,674	4,337
其他流动资产	44,461	56,144	67,832	79,093
流动资产合计	161,097	204,100	248,701	293,519
长期投资净额	969	969	969	969
固定资产	2,931	4,501	6,204	7,939
无形资产	1,362	2,210	3,199	4,141
商誉	8	8	8	8
非流动资产合计	20,869	23,784	26,917	30,046
资产总计	181,965	227,884	275,618	323,565

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
短期借款	5,429	5,545	8,080	10,988
应付款项	104,973	134,800	164,810	193,794
预收款项	0	101	82	113
一年内到期的非流动负债	2,848	2,848	2,848	2,848
流动负债合计	150,399	188,716	229,561	269,516
长期借款	11,438	11,438	11,438	11,438
其他长期负债	2,856	2,856	2,856	2,856
长期负债合计	14,293	14,293	14,293	14,293
负债合计	164,692	203,009	243,855	283,809
归属于母公司股东权益合计	15,692	23,085	29,710	37,405
少数股东权益	1,582	1,790	2,053	2,351
负债和股东权益总计	181,965	227,884	275,618	323,565

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	127,723	164,006	200,294	235,257
营业成本	117,737	151,192	184,852	217,360
营业税金及附加	329	448	537	634
资产减值损失	-99	-73	-70	-64
销售费用	90	113	139	163
管理费用	2,587	3,264	3,906	4,611
财务费用	643	292	272	280
公允价值变动净收益	93	0	0	0
投资净收益	121	112	154	174
营业利润	3,509	6,343	7,704	8,829
营业外收支净额	24	6	6	6
利润总额	3,533	6,349	7,710	8,835
所得税	574	1,016	1,240	1,418
净利润	2,959	5,333	6,470	7,417
归属于母公司净利润	2,829	5,125	6,207	7,119
少数股东损益	130	208	263	298

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
净利润	2,959	5,333	6,470	7,417
资产减值准备	2,511	73	70	64
折旧及摊销	575	714	723	864
公允价值变动损失	-93	0	0	0
财务费用	881	717	770	879
投资损失	-121	-112	-154	-174
运营资本变动	-9,023	-1,072	-849	-731
其他	-357	-13	-14	-16
经营活动净现金流量	-2,669	5,640	7,016	8,302
投资活动净现金流量	7,224	-2,937	-2,968	-2,924
融资活动净现金流量	-4,100	1,097	1,458	1,721
企业自由现金流	7,292	5,488	6,441	7,579