固定收益专题研究：估值的正反面-20220219-浙商证券-17页_1mb

报告摘要

固定收益专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2022年2月固定收益市场，特别是可转债（转债）的表现与配置机会。整体来看，尽管当前转债溢价率处于历史高位，但其在防御型因子方面表现优异，且固收+基金的持续增长为转债配置提供了支撑。同时，报告指出部分行业存在估值下沉、预期反转与主题投资机会，为投资者提供了具体配置建议。

主要观点与关键信息

1. 市场复盘与估值分析

指数表现：2022年至今转债表现优于沪深300指数，且控制回撤能力较强。
股市风格：股市延续低估值风格，交运、机械、电子等板块表现优于其他行业。
转债估值：整体转股溢价率接近34%，处于近五年较高水平。
因子表现：防御型因子（如低平价、低换手）在2022年全面胜出。

2. 后市研判与博弈建议

增配确定性：固收+基金规模持续增长，转债增配空间依然存在。
强赎博弈需谨慎：强赎比例提升，建议适度规避平价130以上的品种。
市场情绪：交易热度未明显走弱，新券上市表现强势。

3. 行业配置与个券推荐

估值下沉：
- 银行：受益于宽信用政策，建议配置兴业、南银、苏行、杭银等转债。
- 交运：关注大秦、南航、招路等，具备低波动、低溢价特性。
预期反转：
- 猪肉：预计猪价在三季度见底，关注希望转2、牧原转债、温氏转债。
主题机会：
- 中药：政策利好，中药配方颗粒覆盖范围扩大，关注济川、寿仙、特一、奇正转债。
- 汽车零部件：受益于补库周期与新能源车放量，关注一体化压铸、智能制动、热管理、轮胎方向，如伯特、三花、银轮、泉峰、升21、大业、麒麟等转债。

风险提示

低估值个券2021年年报业绩不及预期。
强赎披露规则可能发生改变。
生猪价格拐点可能延后。
中药政策推进进度不及预期。

附：分析师与联系方式

分析师：陈昊
执业证书编号：S1230520030001
邮箱：chenhao1@stocke.com.cn
联系人：高宇、周灏
邮箱：gaoyu@stocke.com.cn, zhouhao@stocke.com.cn

图表与数据参考

图1：股票指数：年初至今转债控制回撤优势明显
图2：债券指数：年内各债券指数未出现明显的波段行情
图3：2019年以来各类指数单年收益
图4：3-100亿规模转债存量指数与创业板指走势对比
图5：新能源/白酒/小盘成长相对收益回落
图6：转债大公用/大消费年内表现占优
图7：滚动五年申万一级行业估值分位数
图8：转债全市场加权转股溢价率接近34%
图9：低平价转债估值扩张更为明显
图10：价格因子21年以来表现
图11：平价因子21年以来表现
图12：规模因子21年以来表现
图13：换手因子21年以来表现
图14：转债指数在宽信用前期向下调整空间有限
图15：转债指数在长端利率上升阶段向下调整空间有限
图16：21Q4基金剔除价格因素后的转债持仓市值环比提升接近11%
图17：21Q4基金转债占债券投资市值比首次突破2%
图18：21年固收+基金存续数量快速扩张
图19：22年1月固收+基金发行规模依然可观
图20：21年固收+基金存续数量快速扩张
图21：22年1月固收+基金发行规模依然可观
图22：22年1月社融增速超预期
图23：银行正股/转债在19Q1表现不俗
图24：招商公路/大秦铁路历年分红比例较高
图25：猪价持续下行
图26：猪周期往往对应两个猪价底部
图27：头部猪企完成产能扩张
图28：中药配方颗粒覆盖范围将扩大
图29：中药配方颗粒价格变化影响
图30：2022年将开启新一轮补库周期
图31：新能源车销量趋势

表格参考

表1：各板块股东滚动五年收盘价/PE_TTM分位数与60/120天年化波动率
表2：1月24日强赎公告情况
表3：银行存续转债重点关注
表4：交运存续转债重点关注
表5：猪肉转债重点关注
表6：各省市中药颗粒适用品种数量
表7：中药题材转债重点关注
表8：汽车零部件推荐方向

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：证券涨幅高于沪深300 20%以上
- 增持：证券涨幅在10%-20%
- 中性：证券涨幅在-10%至10%
- 减持：证券涨幅低于-10%
行业投资评级：
- 看好：行业涨幅高于沪深300 10%
- 中性：行业涨幅在-10%至10%
- 看淡：行业涨幅低于-10%