20220504-浙商证券-轻工制造行业专题报告_21A_22Q1综述_行业筑底_龙头突围_重视白马价值_31页

轻工制造行业2022年Q1总结

核心内容概述

轻工制造行业在2022年第一季度整体处于筑底阶段，尽管面临高基数、原材料上涨及疫情的多重压力，但多数细分板块的利润增速环比有所修复。行业整体呈现“强者恒强”的趋势，龙头公司表现优于二线品牌，部分赛道如家居、造纸等已出现增长企稳迹象。

主要观点

1. 行业表现

• 家居：2021Q4收入增长13.91%，但利润大幅下滑；2022Q1收入增长10.42%，利润下滑幅度收窄。零售成为主要增长驱动，而大宗和出口贡献减弱。
• 造纸：2021Q4收入增长23.55%，利润下滑80.68%；2022Q1收入增长5.32%，利润下滑56.40%。纸浆价格高位压制盈利，但近期涨价函发布有助于缓解成本压力。
• 包装印刷：2021Q4收入增长23.15%，利润下滑6.11%；2022Q1收入增长8.17%，利润下滑17.83%。原材料压力持续，利润率承压。
• 文娱用品：2021Q4收入增长18.67%，利润下滑304.41%；2022Q1收入增长3.86%，利润下滑30.95%。疫情对业绩造成较大影响。

2. 龙头公司表现

• 家居：欧派家居、顾家家居、索菲亚等龙头公司通过零售增长和渠道优化，实现收入和利润的稳步提升，表现出较强的抗压能力。
• 造纸：太阳纸业、晨鸣等龙头公司在成本上涨背景下，通过提价和产能释放，保持相对较好的盈利表现。
• 电子烟：思摩尔国际和雾芯国际在政策规范和海外需求增长下，仍具长期成长价值。
• 文具：晨光股份在疫情下保持增长，第二成长曲线（如科力普）表现亮眼。

3. 行业趋势

• 集中度提升：龙头公司通过提价、渠道优化和品牌建设，进一步扩大市场份额，二三线品牌则面临增长压力。
• 出口变化：部分订单向东南亚转移，出口增速放缓，但户外体育等细分领域仍有较强需求。
• 成本压力：原材料和能源成本上涨对行业盈利能力形成持续压制，但龙头公司通过精细化管理、提价策略等缓解压力。

关键信息

1. 2022Q1利润增速环比修复

• 家居板块：利润增速从-105.91%回升至-25.73%。
• 造纸板块：利润增速从-80.68%回升至-56.40%。
• 包装印刷板块：利润增速从-6.11%回升至-17.83%。
• 文娱用品板块：利润增速从-304.41%回升至-30.95%。

2. 零售增长驱动

• 定制和软体家居龙头在2021Q4至2022Q1期间，零售增速普遍高于综合收入增速，如欧派家居零售增速分别为20%和35%。
• 同店增长显著，如欧派、顾家、志邦、喜临门2021A的单店增速分别为29%、19%、17%、34%。

3. 整装业务发展

• 欧派家居通过整装大家居模式，门店数量和收入均有显著增长，计划2022年再开250家门店。
• 索菲亚、顾家家居等也通过整装模式提升客单价和配套收入。

4. 成本与价格压力

• 纸浆价格处于历史高位，压制造纸企业盈利，但近期涨价函发布有助于缓解压力。
• 电子烟、个护&生活纸等板块受成本影响较大，盈利表现缺乏亮点。

5. 投资建议

• 重点推荐家居板块的欧派家居、顾家家居、索菲亚，以及造纸板块的太阳纸业、文具板块的晨光股份。
• 建议关注小而美个股，如裕同科技、浙江自然等，寻找确定性增长机会。

风险提示

• 贸易环境持续恶化
• 地产调控超预期
• 纸价涨幅低于预期

估值分析

• 家居板块整体处于历史估值10%分位左右，安全边际明显，性价比突出。
• 二线标的多处于历史底部，业绩具有较大向上弹性。

行业展望

• 行业筑底趋势确认，期待后续向上修复。
• 龙头公司具备更强的抗压能力和成长韧性，建议继续关注其表现。
• 海外需求复苏尾声，关注国内需求回暖及政策支持带来的机会。