20221109-安信证券-工程机械2022年三季报总结_行业筑底_2023年不必过分悲观_12页_683kb

报告摘要

2022年前三季度，工程机械行业整体表现承压，营业收入和归母净利润同比分别下降25%和50%。但随着三季度开工回暖、高基数压力缓解，业绩降幅明显收窄。挖机行业销量在三季度实现回正，出口表现亮眼，带动行业整体逐步筑底。

行业基本面：
- 2022年前三季度工程机械板块收入和利润同比双降，但三季度降幅明显收窄，显示行业底部已形成。
- 挖机销量在2022年Q3同比转正，全年预计销量约为27.4万台，同比-20%。
- 高空作业平台和叉车行业表现相对较好，出口增长显著，且盈利能力逐步修复。
盈利能力变化：
- 2022年Q3，工程机械板块毛利率同比提升1.62个百分点，净利率同比下降1.57个百分点。
- 毛利率提升主要受原材料成本压力释放和徐工机械整体上市后结构优化影响。
- 净利润下滑主要因费用刚性及行业下行导致的规模化效应减弱。
费用控制：
- 销售费用率同比上升，管理费用率小幅上升，研发费用率下降，财务费用率因汇兑收益显著下降。
- 头部企业如三一重工、恒立液压等在费用控制方面表现较好，净现比相对稳定。
经营质量：
- 2022年1-9月，工程机械板块经营性现金流为69.24亿元，同比下降68.71%，净现比为0.44。
- 头部企业重视风险控制，回款表现相对突出，维持稳定销售政策。

出口增长：
- 2022年1-9月，挖机出口8万台，同比增长70%，占比提升至40%。
- 叉车出口26.8万台，同比增长17.7%，占比33.24%。
- 高空作业平台出口同比增长60.7%，占比约31%。
2023年展望：
- 出口增速或放缓，但出口占比有望进一步提升。
- 出口增长驱动力将由海外需求β转向国产品牌竞争力α。
- 国产头部主机厂加快国际化布局，核心零部件供应商如恒立液压墨西哥工厂有望2023年投产。
- 预计2023年挖机销量约24.6万台，同比-10%；工程机械板块整体预计个位数波动。
投资建议：
- 维持三一重工、恒立液压、浙江鼎力“买入-A”评级。
- 建议关注中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力、诺力股份等公司。
- 行业虽处于下行阶段，但具备中长期配置价值。

公司名称	最新收盘价（元）	2021A营收（亿元）	2022E营收（亿元）	2023E营收（亿元）	2024E营收（亿元）	2021A净利润（亿元）	2022E净利润（亿元）	2023E净利润（亿元）	2024E净利润（亿元）	2021A PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
三一重工	15.27	1,069	801.80	843.40	947.20	120.30	50.30	61.10	78.60	12.55	25.78	21.23	16.50
中联重科	5.60	671.31	406.50	416.80	463.70	62.70	30.10	36.40	45.10	8.55	16.15	13.35	10.78
徐工机械	4.82	843.28	728.80	761.70	819.10	56.15	50.30	55.10	62.30	12.58	11.32	10.34	9.14
恒立液压	58.42	93.09	83.80	94.30	111.70	26.90	24.10	27.00	32.30	47.38	31.64	28.24	23.61
浙江鼎力	46.80	49.39	59.54	73.62	90.53	8.85	11.37	14.49	18.22	58.67	20.84	16.35	13.01
安徽合力	14.00	154.17	159.02	180.94	210.77	6.34	8.33	10.50	13.79	12.65	12.44	9.87	7.51
杭叉集团	17.07	144.90	157.47	180.10	209.48	9.08	10.08	12.04	14.46	17.73	14.67	12.29	10.22
诺力股份	18.94	58.87	70.40	84.83	109.13	3.00	3.96	4.85	7.29	21.38	12.79	10.43	6.94

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动