2018-新能源车产业链中报业绩解析_短期业绩承压_重视龙头突围_22页-2mb

新能源车产业链中报业绩解析总结

核心内容

2018年上半年新能源车产业链整体表现有所改善，行业基本面持续向好。上游钴、锂企业业绩高增长，中游材料、设备等企业业绩承压，但部分龙头表现优异，下游整车制造企业则受到补贴退坡影响，业绩下滑明显。短期来看，行业有待企稳，但中长期趋势向好，龙头有望在行业调整期突围。

主要观点

1. 行业表现

   • 上半年新能源车累计销量41.2万辆，同比增长111%。
   • 行业整体呈现去库存、排产提速的趋势，预计9~12月月均产销达12~14万辆，全年110万产销量可期。
   • 新能源车市场逐步从政策驱动转向消费驱动，爆款车型开始放量。

2. 产业链各环节表现

   • 上游：钴、锂板块业绩增长显著，主要受益于价格上涨。三家公司（华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业）上半年合计实现扣非归母净利润52.1亿元，同比增长165%。锂板块三家公司（天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团）上半年合计实现扣非归母净利润21.1亿元，同比增长45%。
   • 中游：整体业绩承压，尤其是动力电池、电解液、隔膜等环节，但龙头公司表现突出。动力电池板块4家公司合计实现扣非归母净利润12.1亿元，同比增长6%。电解液板块盈利改善，溶剂涨价带动盈利回升。湿法隔膜价格大幅下跌，但龙头企业仍具备竞争优势。
   • 下游：整车制造企业业绩承压，7家中有4家扣非利润为负，主要受补贴退坡影响。但随着市场转向消费驱动，爆款车型陆续推出，预计未来业绩将有所改善。

3. 行业趋势

   • 高镍三元、高电压电解液、超薄干湿隔膜等高端产品将受益于政策支持和市场需求升级。
   • 低端产能将逐步出清，行业格局优化，龙头企业市占率提升。
   • 部分企业通过签订长单、国际化布局等方式增强竞争力。

关键信息

• 上游：钴价格从2017年初的27万元/吨上涨至2018年5月的65万元/吨，随后进入下降通道，但近期动力电池需求释放，预计价格将有所回升。锂价格从高点17万元/吨下跌至8.15万元/吨，但龙头企业通过签订长单保持盈利稳定。
• 中游：动力电池、电解液、隔膜等环节普遍面临价格压力，但龙头凭借技术优势和成本控制能力，实现盈利改善。部分细分领域如高镍正极、高电压电解液等具备明显品牌溢价。
• 下游：整车制造企业因补贴退坡业绩下滑，但随着市场结构优化和爆款车型推出，未来有望迎来业绩改善。

投资策略

1. 关注反弹机会：建议在止跌企稳后关注反弹，优选具备竞争优势和业绩支撑的龙头公司。
2. 细分龙头优先：如宁德时代、星源材质、比亚迪等，具有全球化产品供给和海外盈利优势。
3. 防御性企业：如新宙邦、亿纬锂能、石大胜华等，其新能源以外业务较为稳健，可作为业绩打底选择。
4. 趋势性机会：如当升科技、杉杉股份，受益于动力电池高镍化趋势。

风险提示

• 新能源车补贴政策波动风险
• 新能源车产销量低于预期
• 产业链价格低于预期
• 大盘系统性风险

重点关注公司及盈利预测

图表与数据支持

• 图1：新能源车上下游收入及扣非净利润增速
• 图2：钴价格中枢同比上涨幅度较大
• 图3：电池级碳酸锂价格走势
• 图4：523型三元材料价格走势
• 图5：磷酸铁锂价格走势
• 图6：2015Q1-2018Q2中国常规负极材料均价走势
• 图7：电解液和6F价格走势
• 图8：工业级DMC产品价格走势
• 图9：上半年锂电池隔膜均价大幅下降
• 图10：2017年前十动力电池厂份额
• 图11：2018年1-6月前十动力电池厂份额