深度报告-20221208-国信证券-大元泵业-603757.SH-大元泵业_热泵助力_屏蔽泵应用延展拓空间_44页_1mb

大元泵业总结：热泵助力，屏蔽泵应用延展拓空间

公司概况

• 公司定位：国内屏蔽泵细分领域龙头，拥有“大元”和“新沪”两个品牌。
• 主营业务：涵盖家用、民用、工业及新能源领域，主要产品包括热水循环屏蔽泵、工业屏蔽泵、新能源液冷泵等。
• 2022H1业绩：收入增长1%至6.8亿元，归母净利润增长35%至1.0亿元。
• 未来增长点：热泵市场、工业泵市场、新能源液冷泵市场。

产业机遇

• 热泵市场：欧美热泵需求旺盛，预计2022-2025年销量年均增长26%，带动热水循环屏蔽泵需求增长至千万只。
• 国内替代：内资品牌有望凭借成本与产能优势，抢占热泵配套市场。
• 热泵配套需求：2021年热水循环屏蔽泵销量353万台，国内市场份额高，客户基础扎实，热泵配套有望实现量价齐升。

增长点分析

• 工业泵：石化领域需求稳定，客户关系稳固，且公司积极拓展清洁能源、医疗器械、半导体等新领域，实现新增长。
• 新能源液冷泵：预计2025年国内需求达1800万只，公司氢燃料电池液冷泵技术领先，主流锂电池液冷泵逐步放量。

对标海外龙头

• 行业集中度：国际水泵行业CR5达54%，大元有望通过技术、品牌与国际化布局实现成长。
• 海外机会：欧洲热泵市场渗透率低，政策推动下有望快速提升，公司有望通过出口实现量价齐升。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润同比增长47%、29%、21%，分别达到2.2亿元、2.8亿元、3.4亿元。
• 估值：对应PE为17倍、13倍、11倍，给予目标市值50-53亿元，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示

• 需求风险：热泵配套需求增长不及预期。
• 客户拓展风险：工业与车用泵新客户开拓不及预期。
• 竞争风险：竞争加剧可能影响盈利能力。
• 原材料风险：上游不锈钢、铝等原材料价格波动可能影响毛利率。

盈利能力分析

• 毛利率：历史维持30%+，2021年受原材料影响下滑，2022H1回升至27.5%。
• 成本结构：原材料占比超80%，但毛利率对原材料价格的反应滞后约一个季度，预计原材料影响已逐步减弱。
• 高盈利产品：工业泵、节能泵毛利率有望提升至40%+。

业务板块分析

• 家用屏蔽泵：2021年收入5.6亿元，预计2022-2024年收入增长2%、29%、25%，毛利率提升至29%、32%、33.4%。
• 工业屏蔽泵：2021年收入1.4亿元，预计2022-2024年收入增长21%、22%、14%，毛利率恢复至38%。
• 新能源液冷泵：2021年收入0.1亿元，预计2022-2024年收入增长233%、120%、75%，毛利率稳定在26%。
• 民用屏蔽泵：2021年收入7.1亿元，预计2022-2024年收入保持稳定，毛利率恢复至25%+。

热泵市场前景

• 欧洲市场：2021年热泵销量占壁挂炉的24%，潜在年销量达680万台，政策推动下预计2026年热泵安装量将达400万台。
• 美国市场：热泵销量增长潜力大，补贴政策提升中低收入家庭购买能力，预计2024年欧美热泵配套屏蔽泵需求超千万台。

公司优势

• 技术优势：氢燃料电池液冷泵技术领先，节能泵产品具备高能效和自动化。
• 客户基础：国内外壁挂炉、热泵、石化、新能源等大客户资源丰富。
• 产能布局：通过可转债融资，提升产能，满足未来需求。

估值与投资建议

• 绝对估值：公司股价合理估值区间为27.14-34.28元。
• 相对估值：参考可比公司，给予2023年18-19倍PE，对应市值50-53亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

结论

大元泵业作为屏蔽泵细分龙头，受益于热泵市场高增长和工业泵市场的拓展，具备较强的成长性和盈利能力。公司技术优势明显，客户基础稳固，未来在热泵、工业泵和新能源液冷泵等多领域具备增长潜力。