深度报告-20210703-安信证券-大元泵业-603757.SH-屏蔽泵龙头欣欣向荣_碳中和_下氢燃料电池液冷泵锦上添花_26页_2mb

大元泵业（603757.SH）总结

核心内容

大元泵业是国内屏蔽泵领域龙头企业，公司主营业务涵盖民用水泵、家庭用屏蔽泵和工业用屏蔽泵三大板块，其中家庭用屏蔽泵和工业用屏蔽泵是其主要增长动力。公司自1993年成立以来，通过多次战略转型和业务拓展，逐步成长为行业领先企业，并于2017年成功上市。

主要观点

• 公司业绩持续增长，营业收入从2014年的5.83亿元增长至2020年的14.13亿元，CAGR为15.9%；归母净利润从2014年的0.51亿元增长至2020年的2.13亿元，CAGR为26.9%。
• 公司资产负债率仅为19.33%，无有息负债，经营性现金流与净利润匹配度高，上市以来持续高分红，2020年分红比例达78.53%。
• 家庭用屏蔽泵受益于消费升级，热泵和零冷水热水器等新需求推动其销量增长，2020年创历史新高。
• 工业用屏蔽泵因高端制造业发展而快速增长，2020年销量达4779台，成为新的增长点。
• 在“碳中和”政策背景下，公司全资子公司合肥新沪已成为国内燃料电池液冷泵主要供应商，产品已批量供货给捷氢科技、江苏清能、上燃动力、亿华通等企业。

关键信息

公司发展概况

• 成立于1993年，2017年上市。
• 股权结构稳定，由韩元富、韩元平、王国良、韩元再和徐伟建共同控制，合计持股62.92%。
• 产品涵盖民用水泵、家庭用屏蔽泵和工业用屏蔽泵，应用广泛，包括农林畜牧、生活服务、市政环保、高端石化、新能源汽车、航天军工、电子半导体等。

财务表现

• 营收和净利润持续增长，2014-2020年CAGR分别为15.9%和26.9%。
• 毛利率保持在30%以上，高于可比公司。
• 期间费用率持续下降，从2014年的13.26%降至2020年的8.92%。
• ROE稳定在15%以上，ROIC保持在23.7%-47.8%之间。

业务板块分析

• 民用水泵：2014-2020年销量持续增长，2020年销量达75.15万台，公司计划扩产700万台，提升市场份额。
• 家庭用屏蔽泵：热水循环屏蔽泵是主要产品，2017年因煤改气政策销量大增，2020年恢复增长，销量达391万台，占总收入40%左右。
• 工业用屏蔽泵：受益于高端制造发展，2020年销量达4779台，收入增长显著，未来增长潜力大。

技术与市场前景

• 合肥新沪作为全资子公司，是国内首家燃料电池液冷泵批量供应商，产品已批量供货给多家燃料电池企业。
• 氢燃料电池车未来需求增长空间大，预计到2035年产量达130万台/年，2050年达500万台/年。
• 公司在液冷泵领域具有高技术壁垒，研发费用率高于可比公司，技术优势明显。

投资建议

• 预计公司2021-2023年营收增速分别为20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为23.5%、20.4%、24.5%。
• EPS分别为1.57、1.89、2.36元，对应PE分别为12.0、10.0、8.0倍。
• 给予买入-A投资评级，6个月目标价25元。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 氢能源车用屏蔽泵销量不及预期风险。

未来展望

• 短期来看，消费升级和高端制造推动公司成长。
• 长期来看，“碳中和”政策为公司氢燃料电池液冷泵业务带来新机遇，未来市场空间广阔。

数据支持

• 全球泵行业规模预计2024年达665.1亿美元。
• 2020年国内泵行业规模以上企业销售收入达1781亿元，利润总额140.38亿元。
• 氢燃料电池车预计到2035年产量达130万台/年，2050年达500万台/年。
• 液冷泵技术壁垒高，公司具备先发优势，未来有望进一步扩大市场份额。