20170804-华创证券-大元泵业-603757.SH-煤改气进入放量期_大元泵业屏蔽泵最受益_24页_1mb

大元泵业（603757.SH）总结

核心内容

大元泵业是一家专注于各类泵的研发、生产和销售的公司，尤其在热水循环屏蔽泵和农用水泵领域表现突出。公司凭借其产品质量和性价比优势，成为国内屏蔽泵市场的主要供应商之一，市占率超过50%。随着“煤改气”政策的推进，公司有望进一步受益于这一行业爆发期。

主要观点

1. “煤改气”进入放量期

   • “煤改气”工程在京津冀及周边地区加速推进，预计2020年完成50%的改造任务，总需求超过4000万户。
   • 政府补贴政策推动壁挂炉行业需求增长，2016年壁挂炉销量达210万台，2020年预计达1900万台，年均复合增速达93%。
   • 屏蔽泵作为壁挂炉的核心部件，其成本占壁挂炉利润的大部分，政府补贴政策倒逼壁挂炉厂商采购国产屏蔽泵。

2. 国产屏蔽泵迎来替代机遇

   • 国产屏蔽泵成本比进口低70-80元，几乎占壁挂炉利润全部。
   • 大元泵业作为国内屏蔽泵龙头，凭借产品质量和性价比优势，成为主要供应商，未来市占率有望进一步提升至69%。
   • 国产屏蔽泵在“2+26”城市中成为主流选择，特别是在补贴较低的地区，成为壁挂炉厂商的首选。

3. 农用泵市场稳步增长

   • 农用泵市场空间大，预计达到300亿以上，年均复合增速12%。
   • 大元泵业在农用泵领域具备领先优势，是行业内的主要企业之一，未来有望同步行业发展。

4. 公司具备扩张能力

   • 公司通过IPO募集资金4.3亿元，用于扩产热水循环泵和农用泵，提高产能以满足市场需求。
   • 募投项目预计在2017-2019年逐步达产，推动公司收入增长。

5. 盈利预测乐观

   • 预计2017-2019年公司净利润分别为1.98亿、3.03亿、3.57亿，对应EPS分别为2.36元、3.62元、4.26元，PE分别为24倍、15倍、12倍。
   • 公司整体业绩预计持续增长，年均复合增速显著，投资评级为“强烈推荐”。

关键信息

• 股票代码：603757.SH

• 当前股价：48.96元

• 投资评级：强烈推荐

• 目标价：未明确

• 市盈率：33.39倍

• 市净率：12.07倍

• 主要财务指标：

  • 2016年主营收入7.67亿元，净利润1.23亿元
  • 2017-2019年主营收入预计分别为10.10亿、13.93亿、16.97亿
  • 2017-2019年净利润预计分别为1.98亿、3.03亿、3.57亿
  • EPS预计分别为2.36元、3.62元、4.26元

• 主要产品：

  • 农用水泵：包括小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等
  • 屏蔽泵：包括热水循环屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵、化工屏蔽泵等

• 市场空间预测：

  • 2020年屏蔽泵市场空间预计达30亿元
  • 壁挂炉屏蔽泵市场预计在2017年达到4.0亿元，2018年达7.2亿元，2019年达9.6亿元

• 风险提示：

  • 煤改气推进速度不及预期
  • 大元产能不足

附录

• 公司发展历程：1990年成立，2001年设立上海新沪电机厂，2007年投建合肥生产基地，2013年泵机销量突破100万台。

• 股权结构：由韩元富、韩元平、王国良、韩元再和徐伟建控制，合计持股85.67%。

• 募集资金投资项目：

  • 年产120万台农用水泵技术改造项目（2.25亿元）
  • 年产72万台屏蔽泵扩能项目（1.3亿元）
  • 技术研发中心建设项目（3505万元）

• 研发方向：热水循环屏蔽泵、空调制冷泵、化工屏蔽泵，包括高效节能泵、多级高压泵、太阳能集成供水系统等。

• 政策支持：

  • “十二五”和“十三五”期间，国家政策推动“煤改气”和“煤改电”工程，促进清洁能源替代。
  • 政府补贴政策提高煤改气经济性，推动壁挂炉和屏蔽泵需求增长。

• 市场预测：

  • 2016年壁挂炉销量约40万台，2020年预计达1900万台
  • 2020年屏蔽泵市场需求空间达30亿元

• 财务预测：

  • 2017-2019年净利润预计分别为1.98亿、3.03亿、3.57亿
  • EPS预计分别为2.36元、3.62元、4.26元
  • PE预计分别为24倍、15倍、12倍

• 财务比率：

  • 2016年毛利率33.8%，净利率16.0%，ROE36.2%
  • 2017-2019年毛利率预计稳定在33%左右，净利率逐步提升至21%

• 图表目录：

  • 图表1：发展历程
  • 图表2：股权结构
  • 图表3：主要产品
  • 图表4：主营业务收入
  • 图表5：主营业务构成
  • 图表6：毛利率水平
  • 图表7：归母净利润
  • 图表8：产能利用率
  • 图表9：募集资金投资项目及金额
  • 图表10：研发内容
  • 图表11：世界泵业市场格局
  • 图表12：中国泵年产量
  • 图表13：国内燃气壁挂炉销量
  • 图表14：各品牌占比
  • 图表15：国家政策颁布
  • 图表16：京津冀18个县市区禁煤区域
  • 图表17：2+26城市分布
  • 图表18：“2+26”城市区域“煤改气”政策梳理
  • 图表19：四大城市农村户数
  • 图表20：京津冀及周边三省乡村户数
  • 图表21：2+26城市壁挂炉设备补贴
  • 图表22：经济性测算
  • 图表23：壁挂炉户数预测
  • 图表24：屏蔽泵市场空间预测
  • 图表25：各领域泵的市场份额
  • 图表26：中国农用水泵市场空间
  • 图表27：相关上市公司农用泵业务收入
  • 图表28：相关上市公司农用泵毛利率
  • 图表29：大元壁挂炉屏蔽泵业绩弹性预测
  • 图表30：公司整体业绩预测
  • 图表31：财务预测表（资产负债表、现金流量表、利润表）