20220801-安信证券-大元泵业-603757.SH-欧洲_气荒_拉动空气源热泵需求_核心部件热水循环屏蔽泵景气度提升_5页_425kb

大元泵业（603757.SH）总结

核心内容

大元泵业作为国内热水循环屏蔽泵龙头，受益于欧洲“气荒”和“双碳”政策双重驱动，其核心零部件热水循环屏蔽泵需求显著增长，带动公司业绩逐步改善。

主要观点

• 欧洲“气荒”推动热泵需求增长：俄乌冲突导致欧洲天然气供应紧张，气价大幅上涨，促使空气源热泵作为替代方案需求激增。2022年上半年，我国热泵出口额同比增长超60%，其中欧洲市场增长尤为显著。
• “双碳”政策带来长期增长机遇：国际能源署预测，到2030年全球热泵安装数量将达到6亿台，空气源热泵将在实现空间供暖电气化中发挥关键作用，热泵市场高景气度有望持续。
• 热水循环屏蔽泵是热泵核心部件：大元泵业子公司合肥新沪生产的热水循环屏蔽泵已成功进入威能等国际一线品牌供应体系，成为热泵行业的重要零部件供应商。
• 公司业绩有望改善：2021年受国内“煤改气”需求放缓、原材料价格上涨及管理费用增加等因素影响，公司业绩承压。但随着热水循环屏蔽泵需求上升及原材料价格回落，2022年公司业绩有望逐步恢复。

关键信息

市场表现

• 2022年7月29日股价为17.66元，6个月目标价为23.00元，投资评级为买入-A。
• 2022年上半年热泵出口额同比增长超60%，欧洲市场增长显著，法国、意大利、澳大利亚、德国、荷兰等国出口额分别同比增长80%、207%、103%、213%、115%。
• 2021年热泵出口额约为50亿元，出口占比22.1%，同比增长7.9个百分点。

业务与产品

• 公司主要业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。
• 合肥新沪为公司热泵专用泵产品的主要生产单位，产品应用于燃气壁挂炉和空气源热泵。
• 热水循环屏蔽泵是空气源热泵的核心部件，公司具备较强的市场竞争力。

财务预测

财务指标

• 毛利率：2022E预计为28.7%，较2021年有所回升。
• 营业利润率：2022E预计为15.9%，显示公司盈利能力增强。
• 净利润率：2022E预计为14.3%，2024E预计提升至16.6%。
• ROE：2022E预计为15.4%，2024E预计为20.2%，显示公司股东回报率持续提升。
• 市盈率（PE）：2022E预计为13.7倍，2024E预计为8.7倍，估值逐步下降。
• 市净率（PB）：2022E预计为2.1倍，2024E预计为1.8倍，估值逐步优化。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 市场竞争加剧

投资建议

公司受益于空气源热泵市场高景气度，且在“双碳”政策背景下，长期成长性可期。预计2022-2024年公司收入与净利润将实现稳步增长，建议投资者关注其未来业绩改善及市场扩张机会。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

本报告由安信证券研究中心发布，分析师周喆、朱心怡署名，内容基于合法合规的信息来源及专业研究，分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息及资料的完整性与准确性。投资者应自行判断并承担相应风险。