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大元泵业（603757.SH）研究报告：液冷爆发+热泵复苏开启增长周期

投资要点

• 给予“买入”评级。
• 热泵业务短期承压，2025年预计复苏加速，液冷温控业务高增长，开启第二成长曲线。

行业动态

1. 热泵需求回落原因
   受政策调整、渠道库存及天然气价格波动等因素影响，2024年欧洲热泵需求下滑20%，行业进入库存消化期。公司2024年上半年销量下滑42%，下半年企稳回升。

   • 展望：2025年随行业去化结束，欧洲热泵业务预计复苏，公司计划加强新品（高能效、低噪音）在欧洲及东欧市场的品牌渗透。

2. 液冷温控业务增长

   • 业务亮点：液冷屏蔽泵应用于算力、储能、汽车等领域，营收同比增长超80%（2024）。
   • 客户/案例：与中兴通讯、曙光数创合作，并在维谛技术、比特大陆等客户中实现新突破。
   • 技术：液冷泵具备无漏液风险，2025年将加速拓展储能、数据中心场景。

核心竞争力：技术研发

• 技术壁垒：542项专利（含74项发明专利），参与多项国家/行业标准制定。
• 核心产品：合肥新沪主导的二次承压屏蔽电泵达到美标API685，实现危险介质零泄漏。
• 研发成果：2024年获“高温高压多级屏蔽电泵”首台套装备认定，创新研发持续领先。

财务预测

• 增长预期：
  • 2025-2027年收入预计21.82亿→24.92亿→29.09亿元，同比增长率14.3%-16.7%。
  • EPS：1.59元→1.81元→2.15元，PE：13.4倍→11.8倍→10.0倍。
• 盈利驱动：毛利率保持29.4%+，归母净利润复合增长率约13.3%。
• 关键指标：收入与利润同比增长，ROE从15.2%提升至18.4%。

风险提示

1. 宏观经济及行业周期波动
2. 下游需求不及预期
3. 竞争加剧、原材料成本波动

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