20220801-安信证券-大元泵业-603757.SH-欧洲_气荒_拉动空气源热泵需求_核心部件热水循环屏蔽泵景气度提升（更正报告）_5页_426kb

大元泵业 (603757.SH) 总结

核心内容

大元泵业作为国内热水循环屏蔽泵龙头，受益于欧洲“气荒”和“双碳”政策双重驱动，其核心产品热水循环屏蔽泵在空气源热泵市场中需求显著增长，带动公司业绩改善。

主要观点

• 欧洲“气荒”推动热泵需求：俄乌冲突导致欧洲天然气供应紧张，气价大幅上升，促使热泵作为替代能源设备需求激增，尤其是空气源热泵。大元泵业的热水循环屏蔽泵作为空气源热泵的重要组成部分，市场需求随之提升。
• “双碳”政策长期利好热泵市场：国际能源署预测，热泵将在全球实现空间供暖电气化中发挥关键作用，预计到2030年全球热泵安装数量将达6亿台，市场高景气度有望持续。
• 公司业绩有望逐步恢复：2021年公司因国内农村“煤改气”需求放缓、原材料涨价和管理费用上升导致业绩承压，净利润同比下降31.02%。2022年随着原材料价格下行和热水循环屏蔽泵需求改善，公司业绩有望回升。
• 投资建议：分析师对大元泵业给予“买入-A”评级，预计2022-2024年收入分别为15.0亿元、17.7亿元、20.4亿元，净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.4亿元，成长性突出，6个月目标价为23.00元。

关键信息

市场表现

• 2022年7月29日股价为17.66元。
• 6个月目标价为23.00元，股价表现相对收益为21.98%，绝对收益为18.76%。
• 2021年热泵出口额约为50亿元，同比增长超100%，出口占比22.1%，同比增长7.9个百分点。

出口市场增长

• 法国、意大利、澳大利亚、德国、荷兰等国家热泵出口额分别增长80%、207%、103%、213%、115%。
• 2022年上半年热泵出口金额同比增长超60%，欧洲“气荒”持续推动出口增长。

公司业务与产品

• 公司主要业务涵盖民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。
• 合肥新沪是其子公司，生产热水循环屏蔽泵，已成功进入威能等国际一线品牌供应体系。
• 热水循环屏蔽泵在北方煤改电和国外热泵系统中广泛应用。

财务预测

财务指标

• 毛利率：从2020年的30.1%下降至2021年的25.3%，但预计2022年回升至28.7%。
• 营业利润率：从2020年的17.4%下降至2021年的11.1%，预计2022年回升至15.9%。
• 净利润率：从2020年的15.1%下降至2021年的9.9%，预计2022年回升至14.3%。
• ROE：从2020年的16.9%下降至2021年的11.6%，预计2022年回升至15.4%。
• ROIC：从2020年的47.8%下降至2021年的27.9%，预计2022年回升至29.5%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 市场竞争加剧

结构分析

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

公司基本面

• 资产与负债：

  • 总资产从2020年的1,595.9百万元增长至2024E的2,113.1百万元。
  • 负债总额从2020年的334.3百万元增长至2024E的441.8百万元，资产负债率保持在20.9%以下。

• 运营效率：

  • 流动资产周转天数从2020年的296天下降至2024E的233天。
  • 存货周转天数从2020年的54天下降至2024E的55天。

• 分红指标：

  • DPS从2020年的1.00元增长至2024E的1.03元。
  • 分红比率从2020年的78.5%下降至2021年的39.7%，预计2022E回升至55.4%。

估值数据

其他财务指标

• ROA：从2020年的13.4%下降至2021年的8.9%，预计2022E回升至12.2%。
• 四费/营业收入：从2020年的13.0%上升至2021年的14.3%，预计2022E下降至12.9%。
• 利息保障倍数：2021年为-75.19，2022E未提供数据，需关注公司偿债能力。

总结

大元泵业受益于欧洲“气荒”和“双碳”政策双重驱动，热水循环屏蔽泵市场需求显著增长，公司业绩有望逐步改善。分析师预计公司未来三年成长性突出，维持“买入-A”评级，目标价为23.00元。公司财务状况良好，但需关注原材料价格波动和市场竞争加剧等风险因素。