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华兰生物（002007）2025年中报总结

证券研究报告：西南证券，2025年中报点评
当前股价：17.33元/股
核心主题：血制品稳健增长，高比例分红彰显价值

中报财务表现：

• 2025上半年总营业收入17.98亿元，同比增长8.8%；归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%；扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%。
• 单季度：Q1/Q2营收分别为8.68亿元/9.31亿元，同比增长10.20%/7.53%；归母净利润4.17亿元，同比增长19.62%。

主营业务分析：

• 血液制品：收入17.37亿元，增长7.57%，毛利率51.69%，同比增长1.59个百分点。人血白蛋白收入6.95亿元（增长7.95%，毛利率52.53%），静注丙球收入4.53亿元（下降1.36%，毛利率40.62%），其他血液制品收入5.88亿元（增长15.10%，毛利率59.21%）。采浆量达803.66吨，同比增长5.23%，丰都单采浆站启动运营，预计全年采浆量稳健增长。
• 疫苗业务：收入0.57亿元，同比增长92.63%，占比3.15%，受2024年降价及接种率波动影响。流感疫苗收入0.26亿元（增长132.94%）。
• 基因治疗：贝伐单抗收入0.59亿元；利妥昔单抗提交上市申请，阿达木单抗临床中；其他在研产品包括Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ。

盈利能力与分红：

• 营收增长带动费用优化，销售/管理/研发费率分别为8.40%/7.01%/8.97%，均同比小幅波动。净利润率28.69%，同比增长2.06个百分点。
• 2025年中期分红方案：每10股派5元，总分红9.14亿元，占中报净利润177%，体现强大分红意愿。

盈利预测与估值：

• 预测2025-2027年EPS：0.71元/0.76元/0.80元；收入增长率：13.07%/12.21%/11.35%。
• 关键假设：血制品收入增速7.3%/11.1%/11.9%；疫苗收入30%/15%/10%增长。估值PE从29倍降至21-22倍，PB从2.67倍降至2.08倍，维持中性评级。

风险提示：采浆量不及预期、血制品需求下降、疫苗和流感需求波动、创新药研发不确定性。

财务指标摘要（基于2024年数据预测）：

• 收入增长率：2025E 13.07%，净利润增长率19.02%；ROE从8.34%升至9.17%，股息率高于1.73%持仓回报。
• 盈利能力提升，资产周转率稳定，支持长期投资价值。