20180816-招商证券-赢合科技-300457.SZ-现金流显著改善_突破优质客户_5页_1mb

报告摘要

赢合科技（300457.SZ）详细总结

核心内容概览

赢合科技（300457.SZ）在2018年表现出强劲的业绩增长与财务改善，其股价为24.2元，当前评级为审慎推荐（维持）。公司通过优化客户结构、提升产品效率、改善现金流等方式，实现了稳定的增长。分析师认为公司未来具备良好的发展潜力，但同时提示了潜在的风险。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年实现营收9.91亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.70亿元，同比增长48.7%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长47.9%。
现金流显著改善：上半年预收账款达4.62亿元，经营现金流净额由负转正，达到1542万元。
产品结构优化：整线产品实现较快增长，其中锂电专用设备收入6.03亿元，外协产品业务增长近200%，显示出公司对整线销售模式的成效。
毛利率稳定：整体毛利率保持在35%左右，锂电设备毛利率有所提升，预计未来能维持稳定。
客户结构优化：成功突破比亚迪和CATL等优质客户，同时在国际市场也取得进展。
财务预测积极：2018年净利润预测为3.16亿元，对应PE为29倍；未来几年收入与利润持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
风险提示：锂电池投资增速下降及产品毛利率下滑可能影响公司盈利能力。

关键信息

股价与市场环境

当前股价：24.2元
上证综指：2723点

财务数据

总股本：37629万股
已上市流通股：18823万股
总市值：91亿元
流通市值：46亿元
每股净资产（MRQ）：7.4元
ROE（TTM）：9.9%
资产负债率：45.5%

主要股东

王维东持股比例：35.19%

财务表现回顾

半年度业绩

营业收入：9.91亿元，同比增长34.5%
归母净利润：1.70亿元，同比增长48.7%
扣非归母净利润：1.57亿元，同比增长47.9%
经营现金流净额：1542万元，由负转正

季度业绩

17Q1-18Q2：营业收入增长显著，净利润持续增长，特别是18Q2表现突出
毛利率：整体维持在35%左右，锂电设备毛利率提升至38%

业务结构预测

项目	2014	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	225	365	850	1586	2284	3058	3977
制片机	62	62	109	77	123	173	233
卷绕机	57	100	217	277	444	621	839
模切机	32	30	25	63	101	141	190
涂布机	29	95	136	360	575	806	1088
分条机	28	24	27	94	151	211	285
叠片机	5	5	20	20	32	45	61
其他设备	-	2	62	116	139	167	200
其他业务	12	37	140	416	458	503	554

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	133%	87%	44%	34%	30%
营业利润增长率	187%	98%	63%	45%	35%
净利润增长率	106%	78%	43%	44%	35%
毛利率	35.9%	32.4%	34.9%	35.2%	35.4%
净利率	14.6%	13.9%	13.8%	14.9%	15.4%
ROE	19.7%	17.6%	19.8%	23.2%	25.2%
ROIC	13.4%	13.8%	21.1%	23.8%	25.4%
资产负债率	64.2%	60.3%	54.1%	54.8%	54.7%
净负债比率	11.2%	16.3%	2.2%	1.7%	1.4%

投资建议与评级

短期评级：审慎推荐，预计股价涨幅在5%-20%之间。
长期评级：未明确，但公司竞争力预计高于行业平均水平（A）。
估值指标：
- 2018年PE为29倍
- 2019年PE为20倍
- 2020年PE为14.8倍
- 2018年PB为5.7倍
- 2019年PB为4.6倍
- 2020年PB为3.7倍
- EV/EBITDA 2018年为19.9倍，2019年为14.7倍，2020年为11.2倍

风险提示

锂电池投资增速下降：可能导致市场需求减少，影响公司业绩。
产品毛利率下滑：受市场竞争加剧或成本上升影响，可能压缩利润空间。

分析师信息

刘荣：招商证券机械行业首席分析师，多次获得《新财富》与水晶球奖项。
诸凯：招商证券分析师，联系方式：zhukai@cmschina.com.cn

总结

赢合科技在2018年实现了显著的营收与净利润增长，主要得益于整线销售模式、客户结构优化及现金流改善。公司毛利率保持稳定，且在国内外市场均有突破。财务预测显示，未来几年公司收入与利润持续增长，估值逐步下降，具备一定的投资价值。然而，分析师也提醒投资者注意锂电池投资增速下降及产品毛利率下滑的风险。总体来看，公司表现良好，但需谨慎对待市场波动。

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