20180816-天风证券-赢合科技-300457.SZ-半年报利润增速超预期_充分受益于龙头产业链带来的成长红利__3页_513kb

赢合科技（300457）半年报总结

核心内容概述

赢合科技于2018年发布半年报，展现出强劲的业绩增长和良好的现金流表现。公司2018年半年度实现收入9.91亿元，同比增长34.52%，归母净利润1.7亿元，同比增长48.71%，超出市场预期。毛利率和净利率分别提升至34.98%和17.47%，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的优化。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年实现收入和净利润的显著增长，均高于市场预期，体现出良好的经营表现。
• 现金流改善显著：在行业整体现金流承压的背景下，公司H1经营活动净现金流为1542.56万元，去年同期为负数，同比改善1.68亿元。分析师认为，公司通过部分外购设备策略，有效缓解了现金流压力。
• 锂电业务毛利率提升：公司锂电业务收入6.03亿元，毛利率38.18%，同比提升0.23个百分点，显示出业务盈利能力的增强。
• 子公司雅康表现突出：雅康在2018H1实现收入2.26亿元，净利润4761.35万元，分别同比增长66.25%和73.34%，净利率达到21.10%，显著高于公司整体水平。
• 预收账款增长：公司预收账款达4.63亿元，同比增长66.16%，表明在手订单增加，未来业绩有望进一步释放。
• 发货值提升：根据毛利率和锂电业务收入测算，公司H1发货值为8.36亿元，预计将在2018Q4至2019Q1确认收入。
• 下半年招标预期：随着宁德时代等大客户产能释放，公司有望凭借涂布机产品优势进入宁德系供应链，同时拓展与松下、LG化学、三星SDI等国际电池厂商的合作。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年收入分别为23.43亿元、33.46亿元和46.17亿元，归母净利润分别为3.22亿元、4.47亿元和5.79亿元，EPS分别为0.85元、1.19元和1.54元，对应PE分别为29倍、21倍和16倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入：2018年预计23.43亿元，同比增长47.73%。
  • 归母净利润：2018年预计3.22亿元，同比增长45.57%。
  • EPS：2018年预计0.85元/股，2019年预计1.19元/股，2020年预计1.54元/股。
  • PE：2018年29倍，2019年21倍，2020年16倍。
  • 市净率（P/B）：2018年4.35倍，2019年3.66倍，2020年3.03倍。
  • EV/EBITDA：2018年21.62倍，2019年15.03倍，2020年11.61倍。

• 财务比率：

  • 毛利率：2018年33.50%，呈下降趋势。
  • 净利率：2018年13.72%，略有下降。
  • ROE：2018年15.18%，略降。
  • ROIC：2018年28.17%，呈上升趋势。
  • 资产负债率：2018年46.18%，较2017年有所下降。
  • 流动比率：2018年1.66，显示短期偿债能力较强。
  • 应收账款周转率：2018年2.82，略有提升。
  • 存货周转率：2018年3.11，保持稳定。
  • 总资产周转率：2018年0.66，呈上升趋势。

• 风险提示：

  • 电池厂招标不达预期。
  • 公司收入确认不及预期。
  • 行业竞争格局恶化。

投资评级与市场展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 市场前景：公司受益于龙头产业链带来的成长红利，未来有望进一步扩大市场份额，并与国际主流电池厂商合作，提升整体盈利能力。

附注

• 分析师：邹润芳、曾帅、朱晔。
• 资料来源：Wind，天风证券研究所。
• 相关报告：
  1. 《赢合科技-公司点评：业绩预告基本符合预期，“扩产 + 整线”双轮驱动发展》（2018-07-10）
  2. 《赢合科技-年报点评报告:盈利能力迅速回升，龙头产业链和整线模式提供成长机会》（2018-04-24）
  3. 《赢合科技-公司点评：加码锂电自动化设备产线，核心国产设备企业高成长可期》（2018-04-13）