20180816-光大证券-润达医疗-603108.SH-2018年中报业绩快报点评_业绩快报符合预期_现金流改善有望修复估值_5页_1mb

润达医疗（603108.SH）2018年中报业绩快报总结

核心内容

润达医疗2018年中报业绩快报显示，公司上半年实现营业收入27.95亿元，同比增长58.6%；归母净利润为1.44亿元，同比增长50%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长55%。经营性现金流净额预计为1.63亿元，较去年同期大幅改善，符合市场预期。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司收入和扣非归母净利润均保持超过55%的快速增长。
• 增长驱动因素：
  • 内生增长：内生扣非净利润增长约25%，主要得益于综合服务业务在全国范围内的接受度提升及新增签约客户的快速执行。
  • 外延增长：并购贡献约30%的增长，主要来自长春金泽瑞和北京东南的并表。
  • 自产产品：自产产品借助公司强渠道推广，估计增长超过30%。

现金流改善

• 经营性现金流净额：18H1经营性现金流净额高达1.63亿元，显著高于净利润，且18Q2预计达1.67亿元。
• 改善原因：
  • 加强医院端应收账款管理。
  • 利用规模优势延长上游供应商应付账期。
  • 优化库存管理，尤其在新并购子公司中效果显著。
• 现金流趋势：自17Q4起经营性现金流持续改善，显示出公司渠道议价力的提升。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元，同比增51%/35%/32%。
• 现价对应PE：18年PE为20x。
• 考虑并购增厚后EPS：18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元，同比增71%/31%/31%。
• 现价对应PE增厚后：18年PE为18x。
• 估值指标：
  • 18年PE为20x，20年PE为11x。
  • 18年PB为2.6，20年PB为2.1。
  • EV/EBITDA为11x，EV/EBIT为14x，EV/Sales为2x。

风险提示

• IVD耗材降价超预期：可能对盈利能力造成影响。
• 并购标的业绩不达承诺：存在商誉减值风险。

盈利与财务指标

现金流表现

资产负债表（百万元）

估值与投资建议

• 当前价/目标价：10.17元/14.92元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩高成长，估值低，现金流持续改善，具备修复估值的潜力。

分析师信息

• 林小伟：执业证书编号S0930517110003
• 梁东旭：执业证书编号S0930517120003

市场数据

• 总股本：5.80亿股
• 总市值：58.94亿元
• 一年最低/最高：9.56元/16.57元
• 近3月换手率：55.56%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• IVD耗材降价超预期：可能对盈利能力造成影响。
• 并购标的业绩不达承诺：存在商誉减值风险。